私募基金阿尔法策略与贝塔策略分析.doc

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1、私募基金阿尔法策略与贝塔策略分析私募排排网研究中心陈琴目前，由于国内做空机制及手段寥寥，阳光私募基金主要是依靠基金管理人卓越的选股能力或者比较灵活的仓位控制来获取超额收益的盈利模式。基于此，如果我们要去判断私募基金的盈利能力，可以从以下两点来关注，其一，基金的选股能力怎么样；其二，对仓位的控制能力怎么样。也即是基金获取阿尔法的能力和掌控贝塔的能力。通常，能够同时做到高阿尔法和非常强的仓位把握能力的基金可以说是凤毛麟角。某些基金，可能具备非常强的行业把握和个股选择能力，以高阿尔法取胜，那么可能它对仓位的控制能力就会相对薄弱；也有些基金更擅长对市场的趋势的把握进而通过对仓位的控制来获取超额收益，

2、可能其个股的选择能力就会相对薄弱。当然，也有基金能鱼与熊掌兼得，最后获取比较高的超额收益。根据Jensen于1968年对资本资产定价模型的完善，以沪深300作为市场基准，我们分别对某类基金的同期两年历史业绩进行回归，分别得出阿尔法和贝塔，进而分析基金的操作方式和操作能力，以及在不同的市场环境下不同策略基金的表现。其中：为某证券的期望收益率，为无风险收益率，为市场平均收益率，为该证券的系统风险，则为阿尔法收益。新价值2期，罗伟广，阿尔法策略占优根据上文的Jensen回归模型，我们计算出新价值2期的阿尔法值为4.21%，贝塔值为86.68%，属于相对高阿尔法和高贝塔产品。这说明相比于对贝塔下行风

3、险的控制能力，新价值2期的对股票的操作能力更胜一筹，由此显示出新价值2期是阿尔法策略占优产品。表1：新价值2期两年风险收益指标两年月均收益累计收益标准差夏普比率信息比率阿尔法贝塔上行捕获率下行捕获率产品5.66%235.42%9.96%54.94%81.58%4.21%86.68%144.55%23.87%市场1.26%22.01%9.31%11.55%n/an/an/an/an/a数据来源：私募排排网那么阿尔法策略占优的基金的净值表现有什么特点呢？进一步分析，新价值2期成立于2008年2月19日，如图1通过沪深300指数的走势，我们把市场从2008年3月到2010年8月的表现划分为三个阶段

4、分析。第一阶段（2008年4月30日-2008年10月31日）：市场单边下跌。伴随着市场的单边下跌，新价值2期的净值也大幅缩水，于2008年10月31日降到最低点0.4365。第二阶段（2008年10月31日-2009年7月31日）：市场单边上扬。此期间沪深300指数一跃从1663点到3774点，产品的净值在此期间也从0.4365上涨到1.3373，盈利能力膨胀。第三阶段（2009年7月31日-2010年8月27日）：市场反复震荡。在最后这个市场反复震荡的过程中，从趋势上面来看，产品净值几乎都处于上升势头。图1：新价值2期净值和沪深300指数走势图第二阶段第三阶段第一阶段数据来源：私募排排网

5、星石1期，江晖，贝塔策略占优同样，我们计算出星石1期的阿尔法值为0.76%，贝塔值为15.43%，属于相对低阿尔法和低贝塔产品。这说明产品使用的是贝塔策略，对下行风险的控制比较严格，这种策略导致的是在市场上扬或者震荡期间，获取阿尔法超额收益的能力可能不及阿尔法策略基金。表2：星石1期两年风险收益指标两年月均收益累计收益标准差夏普比率信息比率阿尔法贝塔上行捕获率下行捕获率产品1.12%29.84%2.56%36.63%2.12%0.76%15.43%24.80%-1.29%市场0.95%13.26%9.43%8.10%n/an/an/a　　数据来源：私募排排网进一步分析，星石1期成立于2007

6、年7月30日，如图2通过沪深300指数的走势，我们把市场从2007年10月到2010年8月的表现划分为三个阶段。第一阶段（2007年10月19日-2008年10月20日）：市场近乎单边下跌。2007年10月19日，沪深300指数为5614点，2008年10月20日跌到1897点，在此阶段，星石1期的净值处于平缓上升的趋势。第二阶段（2008年10月20日-2009年7月20日）：市场单边上扬。随着市场的慢慢恢复，星石1期净值的涨势也在逐步增大。第三阶段（2009年7月20日-2010年8月20日）：市场反复震荡。在第三阶段的震荡市中，星石1期的净值非常平稳，几乎没有什么比较大的波动。图2：星

7、石1期和沪深300指数走势图第三阶段第二阶段第一阶段数据来源：私募排排网结论通过对上面两只产品的分析，实际上我们可以得出，在单边下跌市中，贝塔策略占优产品表现要好于阿尔法策略占优产品；在震荡或者上扬市中，阿尔法策略产品表现要优于贝塔策略占优产品。根源还是在于两种不同策略本身的优势。阿尔法策略的核心在于选股能力和对股票的操作能力，在单边下跌市场中，即使再优异的选股能力，如果不通过控制仓位来控制下行风险，最后给净