市场出清与否决定通胀压力强弱.docx

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1、内容目录1.引子：被忽视的通胀形成的微观路径4通胀到底是如何形成的？4产能利用率重要性不亚于失业率、M2及其他指标5当谈到“市场出清”，我们到底在说什么？52.供给学派：“供给创造需求”6什么是供给学派？以通胀、“里根赤字”及“孪生赤字”举例6供给学派关注总供给曲线，需求学派关注总需求曲线7“供给创造需求”内核自洽，某些阶段、中长期是正确的7“市场出清与否”是（只）属于需求学派的问题83.需求学派：为何市场无法出清？9万能灵药：价格粘性（Pricerigidity）9理论课题：为何价格会呈现粘性？9实证课题：在现实中我们可以观察到吗？9价格以外的市场出清途径：直面市场出清，而非价格粘性104

2、.如何量化市场出清？10产出缺口（Outputgap）11非加速通货膨胀失业率（NAIRU）13产能利用率（Capacityutilizationrate）15如何衡量产能利用率？15数据来源15数据内容165.市场出清与通胀压力23产能利用率与核心通胀指数23失业率、M1、M2、WTI原油及IMF铜与核心通胀指数25为何产能利用率可以对通胀水平产生影响？29通胀压力是否来源于全球产出缺口大小？306.综述及展望317.参考文献348.风险提示35图表目录图1：本篇深度思维结构导图6图2：1949Q1-2020Q4美国产出缺口12图3：1983Q1-2020Q3日本产出缺口12图4：1985

3、-2022年美、日、德、法、英产出缺口（单位：%）13图5：1949Q1-2020Q4失业率-NAIRU（单位：%）14图6：1967Q1-2020Q4TCU-82%（单位：%）15图7：1967-2021年制造业、采矿业、水电气行业产能利用率（单位：%）16图8：2021年2月各行业产能利用率同比、环比变化及距均值差（单位：%）17图9：1967-2021年原物料、初级、半成品、成品加工产能利用率（单位：%）17图10：2021年2月各阶段产能利用率同比、环比变化及距均值差（单位：%）18图11：2021年2月产能利用率与2020年及近20年均值比较（单位：%）20图12：扩张期1、扩张期

4、2平均产能利用率（单位：%）20图13：扩张期1、扩张期2平均产能利用率之差（单位：%）21图14：扩张期1、扩张期2耐用品、非耐用品产能利用率（单位：%）21图15：产能利用率均值下降最多的三个子行业（单位：%）22图16：产能利用率均值不降反升、排名前三的子行业（单位：%）22图17：高科技产业产能利用率（单位：%）23图18：产能利用率、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）24图19：产能利用率、核心CPI及核心PCE同比各扩张期均值（单位：%）25图20：失业率（逆序）、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）26图21：M1、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）26图22：M2、

5、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）27图23：WTI原油、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）27图24：IMF铜、核心CPI及核心PCE同比（单位：%）28图25：1967-2021年TCU、核心CPI变速率（单位：%）28图26：1975-2021年TCU、核心PPI变速率（单位：%）29图27：产量、产能、边际成本微观结构示意图30图28：1998Q1-2019Q3全球产出缺口同核心通胀、通胀与核心通胀差距30图29：TIPs10Y及盈亏平衡10Y（单位：%）32图30：美债10Y抬升风格的切换（单位：BPs）32图31：实际利率、通胀预期贡献度32图32：核心CPI、核心PCE

6、以及2%基线32图33：核心CPI同比2021年基数效应测算33图34：核心PCE同比2021年基数效应测算33图35：美国家庭部门、企业净拆出/拆入（单位：十亿美元）34图36：美国联邦、州及地方政府净拆出/拆入（单位：十亿美元）34表1：2000-2020年制造业耐用品、非耐用品产能利用率（单位：%）191.引子：被忽视的通胀形成的微观路径Cecchetti（1995）是一篇发表在NBER上的工作论文，其题目为“InflationIndicatorsandInflationPolicy”，其发表的年代是联储刚刚裹挟着美国政府、以及美国低收入阶层的人民，同通胀完成了一场殊死搏斗，付出非对称

7、的代价后取得阶段性胜利的年代，因此一切的政策方向、舆情导向都朝向我们应该如何巩固这一来之不易的胜利果实：即保持稳定的低通胀，即使我们需要付出一定低增长、低就业的代价。简单来说，那是一个和我们当前处境正好相反的时代。当时更重视通胀，而相对轻视就业和增长的问题，而当前更重视就业和增长，相对轻视通胀的问题。也因此，大量关于（1）哪些因素决定通胀；（2）如何预测通胀；（3）进一步归结到如何控制通胀的文章大多集中在这一