物流行业快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化.docx

《物流行业快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、竞争力。风险提示：快递行业及各企业件量测算误差；价格竞争超预期；成本下降幅度不及预期；快递企业资本开支投入力度超预期；顺丰时效快递增速放缓；顺丰新业务拓展不及预期等。1.通达系：量增价减，份额当先1.1.低基数效应，Q1件量预计大幅增长2021年一季度快递行业件量确定性高增长。2020年初的疫情对快递企业全网产能产生影响，造成较低业务量基数。今年电商需求持续旺盛，快递企业推出“春节不打烊”模式满足需求，根据国家邮政局实时监测数据显示，截至3月24日，今年我国快递业务量已突破200亿件（其中1-2月行业累计件量131.1亿件，同比+100.3%）。我们测

2、算3月1日-24日日均件量约2.87亿件，假设日均件量变化不大，则3月行业件量测算为89亿件，同比+48.8%；2021Q1行业件量测算为220亿件，同比+75.6%。图1：快递行业件量及增速资料来源：wind，安信证券研究中心因基数效应，通达系快递龙头件量Q1增速预计超80%。假设通达系快递企业3月件量增速约55%-59%（高于行业增速约5-10pts），预计20201Q1韵达、圆通、申通件量分别为36.16、31.35、20.74亿件，对应增速分别为89%、88%、85%。表1：韵达、圆通、申通2020Q1件量预测单位：亿件2020M12021M2

3、2021M1-M22021Q1E韵达13.867.0120.8736.16增速119%136%124%89%圆通12.685.2917.9731.35增速117%127%120%88%申通8.433.8912.3220.74增速110%147%120%85%资料来源：wind，安信证券研究中心1.2.行业价格竞争仍胶着，短期拐点难现春节提价影响有限，行业价格竞争竞争仍激烈。根据国家邮政局数据，2021年1-2月行业平均单价同比-20.2%，上市快递企业中韵达、圆通、申通1-2月单票收入分别同比-24.2%/-15.6%/-19.7%，虽然各快递企业在春

4、节期间加收临时费用，但总体提价时间较短，行业回归常态后仍以价格竞争为主要手段，预计2021Q1通达系单票收入同比降幅区间为18%-20%。图2：快递行业平均单价及增速图3：韵达单票收入及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心电商快递龙头份额分化，价格竞争短期仍为提升份额主要手段，价格战拐点未现。从2020全年市场份额来看：中通20.4%，韵达17.02%，圆通15.18%，申通10.58%，顺丰9.8%，较2019年底各家份额变动情况：中通+1.3pts，韵达+1.23pts，圆通+0.83pts，申通-1.02p

5、ts，顺丰+2.2pts。中通继续保持第一领先份额，韵达、圆通保持竞争优势，取得市场份额持续增长，顺丰在高端电商市场与下沉市场中实现份额大幅扩张。对传统加盟制快递企业而言，同质化产品和竞争策略导致价格竞争持续，短期价格拐点仍难以出现。图4：快递龙头企业份额变化资料来源：wind，安信证券研究中心1.3.去年同期成本红利较多，关注Q1成本压力2021年通行费常态化征收。2020年因抗击疫情需要，从2月17日至5月6日，全国高速公路免收通行费。以2019年各家快递企业单票运输成本来看（全年均含通行费）：中通0.62元、韵达0.73元、圆通0.74元，考虑到

6、通行费在陆运成本中占比25%左右，通达系单票通行费成本在0.15-0.18元之间。我们测算2020Q1快递企业享受44天免征通行费，各家节约通行费约1.8-2.0亿，而2021年通行费常态化征收。2021年燃油价格持续上涨。2020年初国际油价大幅下跌，并逐步传导至国内，0号燃油价格在一季度经历三次调降，从2020年初的6.61元/升逐步调降至3月18日的5.08元/升；而2021Q1燃油价格则有四次调升，从年初的5.53元/升逐步上涨至2月19日的5.98元/升，我们测算2021年1/2/3月油价平均变动幅度为-15%/-5.6%/+8%，Q1平均油

7、价同比-3.4%，此外当前Q2油价较去年同期上涨约17.7%，快递企业将面临更高燃油成本压力。春节不打烊带来额外成本。2021年春节期间新冠疫情防控仍趋严，且各地号召就地过年，快递企业配合市场需求均发布春节期间正常运营公告，相比去年，2021年的不打烊计划不仅启动早，时间跨度也大幅延长（从2月4日-2月19日）。考虑到春节期间的用工成本和临时资源价格较高，预计春节不打烊期间的经营成本较高。图5：通达系单票通行费测算图6：0号柴油价格走势资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心1.4.单票盈利或持续下滑2021Q1快递企业

8、单票净利润存在继续下滑的风险。从历史数据来看，通达系快递单票盈利进入下行周期，其中中通单票净利