非银金融系列专题一：金融供给侧改革，大资管重塑

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1、[Table_MainInfo]行业研究/金融/综合金融服务证券研究报告行业深度报告2018年01月26日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持金融供给侧改革，大资管重塑市场表现——非银金融系列专题一[Table_Summary][Table_QuoteInfo]24.14%投资要点：同业业务高度监管，金融供给侧改革到来，资管行业全综合金融服务海通综指17.19%面进入“后时代”，主动管理能力、业务创新能力成为核心。10.25%3.30%资管行业监管全面升级，金融供给侧改革到来。2012-2016年，受益于宽松

2、货-3.64%币环境、居民理财意识提升、银行同业出表需求，资管行业景气度不断提升。但随着央行提出MPA考核（2015年）、频出的资管新规（2016年以来）以及-10.59%2017/12017/42017/72017/10史上最严资管新规的征求意见稿（2017年），同业业务、银行表外理财业务受资料来源：海通证券研究所到极大的制约，原先依靠通道业务大幅扩大管理规模的券商及基金子公司均面临巨大压力，金融供给侧改革到来，行业竞争格局重塑。相关研究[Table_ReportInfo]《保险方兴未艾，券商否极泰来》券商资管：规模8年来

3、首次负增长，积极布局主动管理业务。随着2016年102018.01.21月1日实施新的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，券商从事通道业务的《开门不红无碍价值增长，保险行业仍处成本大幅度上升，业务附加值持续走低；此后一行三会陆续出台的理财新规、景气高位；券商推荐龙头》2018.01.14资管新规更是全面限制通道业务的新增，券商资管规模8年来首次负增长。券《继续看好保险戴维斯双击，并推荐券商商积极发展主动型管理规模将成为未来资管业务的发展重点，投资能力、产品龙头》2018.01.07设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。从

4、近年来资管规模的变化来看，小集合、主动型集合资管和专项计划的产品数量和资产规模高速增长。此外，越来越多的券商申请公募基金业务牌照，进一步带动证券公司主动管理业务的发展。[Table_AuthorInfo]基金子公司：制度红利消失，开启净资本约束时代。过去由于缺少净资本的监管要求，基金子公司牌照被业内称为“万能牌照”，凭借极低的通道费率吸引了大批银行信贷出表，迅速成为“通道之王”，被动产品规模占比71%。但2016年12月，证监会正式下发并公布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理

5、暂行规定》后，正式开启净资本约束时代：目前主要看到变化包括：1）通道类业务规模明显减少；2）通道费率大幅上升；3）为满足净资本管理要求，基金子公司陆续获得增资；4）基金子公司准入门槛提高，步入转折点。基金子公司单纯依靠制度红利野蛮发分析师:孙婷展的时期已经过去，正在从“类信托机构”退化回到基金公司传统专户业务的Tel:(010)50949926外延，业务形态上将更加趋近于普通的私募基金。未来基金子公司需要培养自Email:st9998@htsec.com己的专业团队和业务特色，并提高主动管理的能力，重塑业务结构。证书:S085

6、0515040002信托行业：资管新规将全覆盖，行业面临巨大挑战。市场曾多次猜测通道业务分析师:何婷可能会流入信托行业，带动信托通道业务增长。但银监会在2017年3月以来多Tel:(021)23219634次下发的文件中，对同业的往来做出严格限制，尤其在房地产信托、信证合作Email:ht10515@htsec.com类业务方面，信托业面临空前压力。此外，2017年11月的史上最强资管新规证书:S0850516060001征求意见稿也全面覆盖信托，打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，对信托行业长期影响深远。因此信托行业加速

7、提升创新能力、加大主动管理布局是行业实现突围的核心驱动力。好在信托业在资产管理领域已耕耘多年，无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创新能力方面都具有先发优势。未来随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写资产管理行业的格局，成为兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14702331/30242/2018012610:15行业研究〃综合金融服务行业2目录1.资管行业供给侧

8、改革：从野蛮生长到监管回归..........................................................52.券商资管：通道业务逐步压缩，倒逼主动管理转型..........................................