债市启明系列：欧央行会议纪要提出“渐进调整前瞻性指引”，是开启加息缩表的预兆吗？

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1、证债市启明系列20180116券研欧央行会议纪要提出“渐进调整前瞻性究报告/指引”，是开启加息缩表的预兆吗？固定收中信证券研究部2018年1月16日益/明明章立聪余经纬日评电话：010-60837202电话：021-20262132电话：010-60836514邮件：mingming@citics.com邮件：zhanglicong@citics.com邮件：yujingwei@citics.com执业证书编号：S1010517100001执业证书编号：S1010514110002执业证书编号：S1010

2、517070005债市日评投资要点：上周，欧央行公布了12月货币政策会议纪要，尽管QE将一直持续到今年9月，但纪要称，欧央行可能在2018年年初渐进调整前瞻性指引，超出市场预期。此前一些欧洲央行官员已经提及“渐进调整前瞻性指引”，但这是此类表述首次出现在会议纪要这样的官方措辞中。同时，纪要还表明，随着通胀上升，与利率相关的指引重要性将会有所增加。欧元区经济近况如何？“前瞻性指引”的前世今生是怎样？如何理解欧央行的此次宣称“渐进调整前瞻性指引”？我们将在下文进行详细分析：欧元区经济持续扩张，多数经济数据表现

3、强劲，薪资增速有所好转，但通胀仍相对低迷。12月会议纪要中，欧央行对2017、2018、2019年欧元区GDP增速的预期分别为2.4%、2.3%和1.9%，相对于9月会议纪要的预测分别调高了0.2、0.5和0.2个百分点。“前瞻性指引”是管理市场预期的一种非常规货币政策，央行通过与市场沟通货币政策意图影响市场对短期利率途径的预期，并进一步加强对中长期利率的控制，提高货币政策有效性。从历史来看，“前瞻性指引”的广泛兴起主要是为了应对“零利率下限”约束。具体来看，“前瞻性指引”可以分为开放式指引、时间指引和状

4、态指引三类，状态指引一般优于其他两类指引。此次欧央行宣称将“渐进调整前瞻性指引”对于管理市场预期的作用暂时有限，预计马上开始“渐进调整前瞻性指引”可能性不大。相较于美联储，欧央行设置前瞻性指引时更多关注通胀，而对于就业市场的指标更少关注。这意味着，就业市场的紧俏不会直接成为欧央行调整“前瞻性指引”的依据，核心的决策依据是通胀。欧央行确认通胀将接近2%的政策目标还需时间，宣称“渐进调整前瞻性指引”主要是向市场传达对欧元区未来经济的信心，调整落地还需等待。同时，12月纪要提到欧央行在今年年初将重新审视前瞻性指

5、引，今年1月15日欧央行会议或对“渐进调整前瞻性指引”做出更多说明，值得关注。债市策略方面，欧元区经济持续扩张基本已成一致预期，12月欧央行会议纪要宣称将“渐进调整前瞻性指引”体现出其对欧元区未来经济形势的信心，但是，作为欧央行最为关注的指标，通胀的相对低迷可能会阻碍开启“渐进调整前瞻性指引”的进程，欧元区短期内开始加息缩表的可能性不大，预计不会对我国产生冲击。目前，我们保持10年期国债收益率将在3.8%到4.0%区间波动的预期不变。请务必阅读正文之后的免责条款部分1债市启明系列20180116正文：上周

6、，欧央行公布了12月货币政策会议纪要，尽管QE将一直持续到今年9月，但纪要称，欧央行可能在2018年年初渐进调整前瞻性指引，超出市场预期。此前一些欧洲央行官员已经提及“渐进调整前瞻性指引”，但这是此类表述首次出现在会议纪要这样的官方措辞中。同时，纪要还表明，随着通胀上升，与利率相关的指引重要性将会有所增加。欧元区经济近况如何？“前瞻性指引”的前世今生是怎样？如何理解欧央行的此次宣称“渐进调整前瞻性指引”？我们将在下文进行详细分析：一、欧元区经济持续扩张，多数经济数据表现强劲，薪资增速有所好转，但通胀仍相对

7、低迷欧央行对欧元区经济持积极乐观态度，并称欧元区经济已经进入全面扩张阶段。12月会议纪要中，欧央行对2017、2018、2019年欧元区GDP增速的预期分别为2.4%、2.3%和1.9%，相对于9月会议纪要的预测分别调高了0.2、0.5和0.2个百分点。纪要还显示，欧央行此前采取的刺激措施已经产生了预期效果，强劲的经济数据促使政策制定者放弃了对该地区经济使用“复苏”的措辞，而更多地关注欧元区“继续强劲、日益扩张的经济”。欧元区多数经济数据表现强劲。制造业方面，欧元区去年12月制造业PMI终值为60.6，这

8、是自1997年6月有此项调查以来的最高值，制造业PMI的强势增长主要得益于欧盟前两大经济体德国和法国制造业的良好表现，德国12月制造业PMI为63.3，高于前值62.5和预期62，法国12月制造业PMI为58.8，为2000年9月以来最高水平。服务业方面，去年12月服务业PMI终值为56.6，高于前值和预期56.5，也处于历史高位。就业市场方面，欧元区去年12月失业率从前一个月的8.8%降至8.7%，为2009年1月以来的最低