宏观月报：经济通胀暂稳，社融信贷大降

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观月报2018年01月22日相关研究经济通胀暂稳，社融信贷大降[Table_ReportInfo]《M2为何这么低，钱都去哪儿了？——流动性“结构”研究系列之一》2018.01.15[Table_Summary]《揭开地方GDP下修的迷雾》投资要点：2018.01.15海外经济：美国政府开始关门，美债收益率大幅上升。上周六午后，美国参《PPP项目的前世与今生——PPP项目全面梳理》2018.01.10议院否决了为期一个月的临时支出法案，政府进入

2、关门程序。上周四根据路透报道，特朗普政府正对基建计划做最终的敲定，可能在1月30日国情咨文发表时透露一部分概况。上周美国首次申请失业金人数降至45年来最低水平的22万人，美联储褐皮书显示，2018年初经济活动取得“适度到温和的增长”，再加上之前日本央行在例行的购债操作中削减了部分长期限国债的规模，美国10年期国债收益率上周五升至多年的高位2.66%。国内经济：经济通胀暂稳，社融信贷大降经济平稳收官。17年4季度GDP增速持平在6.8%，17年经济平稳收官。从支出法看，消费仍是中流砥柱，但投资、出

3、口的贡献上升；从生产法看，工业下滑拖累经济，支撑来自于服务业。17年12月工业增加值同比增速微升至6.2%，依然偏低。主要工业品产量增速涨跌互现，煤炭、电力、钢材、有色回升，但乙烯、化纤、水泥、汽车回落。17年4季度投资增速小幅回升至6.4%，主要归功于12月投资增速大涨。企业盈利改善令制造业投资反弹，财政压力再现令基建投资回落，地产投资再降，未来仍有压力。17年12月社消零售增速降至9.4%，限额以上零售增速降至6.7%。以食品、服装类零售为代表的必需消费有所改善，可选消费涨多跌少，石油及制品类零

4、售回升，地产相关的家电、家具、建材类零售均低位反弹，但受前期需求透支影响，分析师[Table_AuthorInfo]:姜超占比最高的汽车类零售仍在探底，并成为主要拖累。Tel:(021)23212042通胀压力不大。17年12月CPI环涨0.3%，同比微升至1.8%，17年全年同Email:jc9001@htsec.com比仅1.6%。12月天气转冷，食品价格环涨1.1%，同比降幅收窄至0.4%，证书:S0850513010002而能源价格连续5个月上涨，带动非食品价格环涨0.1%，同比微降至2.

5、4%。分析师:顾潇啸截止目前，商务部18年1月食品价格环涨2.7%，我们预测18年1月CPITel:(021)23219394食品价格环比涨幅升至1.5%，CPI同比略降至1.4%。17年12月PPI环涨Email:gxx8737@htsec.com0.8%，同比继续回落至4.9%，涨幅贡献依然主要来自中上游行业，生产资料证书:S0850514100001价格同比回落至6.4%，仍在高位。18年1月以来，商务部生产资料价格连分析师:于博续3周下降，截至目前港口期货生产资料价格环降0.3%，我们预测1

6、8年1Tel:(021)23219820月PPI环比-0.2%，PPI同比涨幅降至3.9%。17年PPI涨幅远超CPI，但Email:yb9744@htsec.com12月生产资料价格涨幅趋降，食品价格反弹、CPI趋于上升，我们预测18证书:S0850516080005年通胀走势有望逆转，CPI将温和回升至2.1%，而PPI将回落至2%以下。分析师:梁中华社融信贷大降。12月新增社融总量1.14万亿，同比少增近5000亿，环比少Tel:(021)23154142增超4000亿。其中对实体发放贷款仅

7、增长5700亿，环同比均大降，是社融Email:lzh10403@htsec.com增速下滑的主要拖累，或缘于银行贷款额度、MPA考核限制，非标融资则大证书:S0850517070003幅改善，债券净融资仍处于较低水平，主要受到利率偏高压制。12月新增金融机构贷款5844亿，环比接近腰斩，同比少增4600亿。其中，居民中长贷联系人:李金柳增加3100亿，新增居民短贷仅181亿，随着房贷利率走高、去杠杆政策推Tel:(021)23219885行，居民加杠杆速度仍将趋缓。12月企业中长贷增长仅2100亿

8、，企业部门Email:ljl11087@htsec.com融资同比增长大幅下滑。12月社融增速大降，货币创造减少，M2同比增速联系人:宋潇大降至8.2%。17年央行控制基础货币增长，金融监管趋严，银行创造货币Tel:(021)23154483能力受限，尤其是通过债券投资、绕道非银创造的货币量增速大幅下滑。18Email:sx11788@htsec.com年在控制宏观杠杆率的政策背景下，预计M2保持个位数增长将成为新常态。联系人:陈兴国内政策：政府不再垄断住宅供地。我