利率市场交易策略：债市先抑后扬，短期仍难突破

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年9月18日债市先抑后扬短期仍难突破——利率市场交易策略20170918分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：工业投资消费全线回落，短期波动难持续2017年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比7月份回落0.4个百分点。采矿业下降速度加快，制造业回升。2017年1-8月份，固定资产投资同比增长7.8%，回落0.5个

2、百分点。各项投资均有回落，基建投资同比增长19.8%，跌破20%，房地产投资企稳或受到租赁住房建设投资的支撑。社会消费品零售同比名义增长10.1%，回落0.3个百分点。房地产调控带来的市场热度衰减影响了家具、建筑行业的消费。8月工业、投资、消费再度不及预期，其中或受天气、环保限产以及高基数等因素影响，但短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有持续性，也无需过分悲观。资金面跟踪：时隔一月重回净投放上周央行进行了3700亿元逆回购操作，而上周有1100亿元逆回购到期，全周净投放2600亿元。上周前两个交易日，央行仍然维持按兵

3、不动的态势，但随着月中缴税等扰动因素显现，央行再度重启了逆回购，并加大了投放力度，时隔一个月重回净投放。此前市场对9月资金面普遍较为谨慎，但央行也以重启28天期逆回购以及提前超额对冲MLF到期表明扶助的态度。目前来看，市场流动性表现仍显平稳，局部有所收敛。我们认为央行调控水平已愈渐提高，预计9月流动性将维持局部波动，整体无碍的格局。利率产品：涨跌相抵，变动有限上周二级市场上国债收益率曲线先上后下，波动有限。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势趋同，略有波动。债市走势回顾与预判：债市先抑后扬，短期仍难突破上周债市走势

4、呈现涨跌分化。前半周受到资金偏紧，通胀回升的冲击，债市调整明显，利率上行；但随后公布的工业、投资、消费等数据全面回落，经济短期走软，市场大受鼓舞，利率逆转向下。涨跌相抵，全周变动幅度有限，利率曲线趋于平坦。整体来看，经济数据不佳的利好作用有限，短时下行后又有所反复，反而是M2的屡创新低更令市场担忧。M2的持续下降，主要是楼市和资产泡沫消退的结果，信贷和社融却增长平稳，说明央行在货币政策上仍在努力维持流动性的平稳。短期内受到货币偏紧态势以及物价上涨影响，债市的盘整格局或仍难打破。但长期来看，低于10的货币增速是不会被接受的，

5、未来央行并不会有加码的收紧措施。物价虽双双反弹，但季节性食品价格上涨难成趋势，PPI传导有限，未来价格仍将趋于平稳。监管方面将协调有序推进。十九大召开在即，稳字当头。因此长期来看，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。12832242/16348/2017091816:11利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济短期波动难改回升趋势...................................11.工业投资消费全线回落，短期波动难持续.....

6、..........................12.高频物价数据跟踪.......................................................................23.其他高频数据跟踪.......................................................................44.汇率跟踪...................................................................

7、....................5二、资金面跟踪：时隔一月重回净投放...............................................61.人行公开市场操作......................................................................62.货币市场......................................................................................7三、利率

8、产品：涨跌相抵，变动有限...................................................81.一级市场：表现平稳..................................................................82.二级市场：微幅波