固定收益月报：通胀担忧尚在，债券未到必涨之时

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1、证券研究报告ResearchReport2017年9月8日固定收通胀担忧尚在，债券未到必涨之时益月报胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：limana@cindasc.com0地址：北京市西城区闹市口大街9号院1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露号楼（100031）HTTP://WWW.CINDASC.COM2017年9月债券投资策略

2、利率债：8月债券市场整体弱势振荡，尽管公布的7月经济数据回落明显，但商品价格的持续走高增加了市场对于通胀压力的担忧，另一方面央行在维持货币政策中性之下回笼了部分前期投放流动性，尽管月末财政支出投放的流动性对冲了资金回笼且带动资金利率回落，但月中仍引起市场紧张情绪并导致资金价格波动和债券短端利率的上升。尽管供给收缩持续推升钢铁等金属品价格，但目前依靠房地产和基建投资的内需格局依然未变，在政策和资金约束下，下半年房地产和基建投资增速回落的趋势较难避免。7月出口多项指标数据出现回落，美国通胀和非农就业数据较为疲弱，欧美经济体复苏弱

3、于预期或导致外需增长对中国经济的支撑减弱。总体而言我们认为中国经济和全球经济出现明显复苏推升整体债券利率水平的概率较小。近期央行和证监会相继出台同业存单和公募基金流动性风险管理新规，对债券市场供需产生一定冲击，但监管力度并未超市场预期，预计影响不会太大。但在金融风险控制的前提下，央行维持中性货币政策，资金面整体偏紧的格局短期较难改变，利率出现明显下行仍然需要经济数据进一步的确认。我们维持债券利率区间振荡下行的判断，考虑9月季末资金面仍面临阶段性冲击，建议谨慎短久期操作，预计10年期国债利率波动区间为3.2%-3.7%。信用债：

4、2017年中报披露完毕，上市公司业绩增速出现小幅回落,但绝对值依然维持在高位,对比历史增速已经回到2011年水平,上半年宏观经济企稳在微观数据上得到验证。随着PPI增速的回落,上市公司业绩增速将逐渐从营收转向利润率,我们也在中报中得到验证。季节调整后,销售净利率的提升是支撑ROE复苏的重要因素,预计随着PPI增速预期回落,净利率的对业绩的推动力更加重要。8月信用利差走扩，在资金面偏紧以及监管压力导致信用债需求边际减弱的情况下，选择业绩改善较多经营稳定的企业债券进行投资更为稳妥，建议在煤炭、有色金属、大消费、环保、电力设备等行业

5、中选择高等级估值相对较低的券种进行投资。1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM目录宏观经济：供给收缩推升金属商品价格，内外需持续性存疑导致4季度经济仍面临下行压力二级市场：央行维持中性货币政策冲击市场情绪，短端利率上行明显一级市场：市场弱势净融资额下降，监管压力下同业存单融资压力凸显国际市场：通胀弱势叠加政治风险，主要发达国家债券利率普遍回落2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM国际原油和金属产品价格继续上涨原油周价格走势伦敦现货黄金白

6、银价格（美元/盎司）140布伦特原油价格（美元/桶）35伦敦现货白银伦敦现货黄金（右轴）1,8001,700120301,6001001,500251,400801,300201,200601,10040151,00090020108002013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-0

7、12016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012013-01-022013-04-022013-07-022013-10-022014-01-022014-04-022014-07-022014-10-022015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-02Source：Wind，信达证券研究开发中心Source：Wind，信达证

8、券研究开发中心LME铜和铝期货周价格走势（美元/吨）LME锌和铅期货周价格走势（美元/吨）8,500LME铜LME铝（右轴）2,2003,700LME锌LME铅8,0007,5002,0003,2007,0001,8002,7006,5001,60