紧货币宽财政下的美联储加息

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1、宏观经济DONGXINGSECURITIES紧货币宽财政下的美联储加息2017年12月18日宏观经济专题报告东兴证券投资摘要：分析师：谭凇010-66554042tansong@dxzq.net.cn股特朗普减税政策将短期内提振企业的盈利，提振投资，为美联储明年的加执业证书编号:S1480510120016份息步伐打开上升空间。研究助理有美联储货币政策逻辑：滞后于实体经济。康明怡限经济处于周期底部时，货币政策变化侧重于参考实际经济运行的表现；在021-25102840kangmy@dxzq.net.cn公利率决策滞后刺激企业负债增速周期

2、顶部时兼顾通胀。司证实体经济支持有进一步加息的空间。券劳动力市场低失业率可持续，主力年龄层劳动参与率进一步恢复，预计明研年下半年薪资增速可有明显起色，增加通胀压力。投资进一步受企业设备究的强力拉动，商业部门负债未有明显加速。报加息对经济的潜在风险：高企的杠杆率对低利率的依赖。告资料来源：wind相关研究报告低利率降低利息负担，进一步刺激债务增长。20171．实体经济支撑趋势性上涨，美股有望新高2017.08.15年，联邦政府的总负债占GDP百分比比90年代提升了将近一倍，但实2.美国缩表影响不大，通胀可期际的利息支出占GDP比却减少了

3、一半。2017.10.09缩税改抬升加息空间，对冲加息带来的利息负担，为货币政策恢复弹性提供空间和时间。政府和企业部门以长期负债为主，加息对他们的利息支出负担的短期影响要小于长期。而削减企业所得税率对企业税后利润的影响则是立竿见影。2016年私人企业的利息支出占国民总收入比为4%，企业所得税为2.5%，两者较为接近。我们倾向于认为税改的短期影响要大于加息，进而短期内私人部门的投资会得到激励。缩表对货币的宽松性尚没有任何影响，短期内不会阻止加息步伐。截止12月7日，FED已减持国债120亿，MBS债接近80亿，其他资产减少82亿。与之对

4、应的FED负债端，财政部账户余额减少371亿。流通中的现金和银行准备金均有明显增加，完全对冲了逆回购的减少。这可理解为缩表前FED通过逆回购收回一定的流动性，缩表后停止了这一操作，但存款机构还是把多余的钱存在美联储，且增加的准备金中88%为超额准备金。由此可见，缩表尚未对市场的流动性有实质的影响。风险提示：缩表和加息步伐可能会加速。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P2东兴证券专题报告紧货币宽财政下的美联储加息DONGXINGSECURITIES目录1.美联储货币政策逻辑.............................

5、.................................................................................................................................................32.实体经济有进一步复苏空间，提振加息预期。........................................................................................................

6、..........................33.加息对经济的潜在风险：高企的杠杆率对低利率的依赖。..............................................................................................................54.缩税改抬升加息空间，对冲加息带来的利息负担。...................................................................................

7、.......................................75.缩表对货币的宽松性尚没有任何影响，短期内不会阻止加息步伐。..............................................................................................8插图目录图1:FED利率和GDP增速的关系.....................................................................................

8、....................................................................3图2:美国劳动参与率：主要劳动力...........