锌年报：供给缺口修复，锌紧张程度或逐渐缓解

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1、华泰期货

2、锌年报2017-12-25华泰期货研究院金属组供给缺口修复，锌紧张程度或逐渐缓解李苏横金属锌、铝研究员锌：主要逻辑020-282916611.上游锌精矿市场紧张程度逐渐缓解lisuheng@htfc.com从业资格号：F30278122.2018年精炼锌增速或仍较缓慢3.进口套利窗口有望打开4.下游需求增速下滑至1-2%徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F02998772017年锌市场的主要逻辑从锌矿紧张传到至冶炼环节，锌精矿仍未恢复

3、宽松，库存投资咨询号：Z0011454持续走低至低位。17年开始全球矿山产能和产量恢复性增长，但主要在弥补前两年的缺口，难以恢复到2014年前的水平，全年精矿供应仍有缺口。2017-2018年间，国内精矿产量会不断增长，国外锌矿山产能也在增加，出口到国内的锌精矿不会大幅下降，国内锌精矿市场紧张程度会逐渐缓解，到2019年出现小幅过剩。而下游需求增速下滑至1-2%，整体锌的供应缺口料将逐渐缩窄。2018年初锌价依旧维持强势，但随着对2018年供需渐渐进入平衡的预期，下半年或高位小幅回落。预计锌价前高后低。策略

4、方面：观望或等待阶段性逢高抛空机会风险点：库存下滑过快华泰期货

5、锌年报2017年锌市场回顾2017年锌市场的主要逻辑从锌矿紧张传到至冶炼环节，锌精矿仍未恢复宽松，库存持续走低至低位。17年开始全球矿山产能和产量恢复性增长，国外矿山增产基本符合预期，但主要在弥补前两年的缺口，难以恢复到2014年前的水平，全年精矿供应仍有缺口。精锌产量小幅增加，全球经济回暖对锌消费拉动显著，精锌供需缺口扩大。中国矿山增量释放不及预期，国外新增矿山产能逐步释放，中国锌精矿进口量增加，部分缓解国内精矿供应，低库存的状态始终贯穿全年

6、，国内锌价高位区间震荡的格局难以打破，另外，中国锌锭进口阶段性的增加，国外显性库存也开始消化，也将支撑国外锌价。图1：LME3月期锌价走势单位：美元/吨图2：沪锌主力合约走势单位：美元/吨3400280003200260003000240002800220002600200002400180002200200016000数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所上游锌精矿市场紧张程度逐渐缓解全球锌矿边际增量有明显提升从矿企前3个季度生产情况看，国外矿企的增产情况符合预期，相比而言，中国

7、矿山产量略有缩减，增量释放远不及预期。整体2017年国外矿山产能以恢复性增长为主。国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，10月全球锌矿供给扩大至120.7万吨，9月113.7万吨。2017年1-10月份全球锌精矿产量1094.1万吨，锌精矿产量同比增长40万吨，2016年1-10月份全球锌精矿产量1053.9吨。2017-12-252/22华泰期货

8、锌年报表格1全球主要矿企前三季度产量企业名称2017Q32016Q3同比变化2017E20162017年预估增量Glencore82.74793.82110.

9、5±1.5109减少0.4-2.6印度斯坦锌77.5512710091增加9.3Teck48.851-259-61.566减少4.7-7.2Boliden22.7125-2MMG5.476-0.546.5-7.28减少0.94-1.6Nyrstar(Q3暂未更新)5.35011.5-13.510增加1.9-2.9哈萨克斯坦矿业(Q3暂未更新)3.234-16.5-7.28减少0.94-1.6资料来源：公司财报，华泰期货研究院图4：全球锌矿产量分年单位：千吨图3：全球锌矿产量单位：千吨全球锌矿产量201120

10、122013201420152016201712501200130012501150120011501100110010501050100010009509009508509008002013-012014-012015-012016-012017-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：ILZSG华泰期货研究院数据来源：ILZSG华泰期货研究院2018年起新增产能或集中投放2017年五矿的DugaldRiver将早于预期半年达产、Gamsberg也将带来明显的增量；此外，嘉能可

11、的复产和世纪矿尾矿处理量存在一定不确定性。根据安泰科统计的数据2017年产能恢复及新建、扩建共计67万吨，预计2018年境外市场将带来大约50万吨的新建及扩建产能增量，其中嘉能可复产、世纪矿尾矿处理存在不确定性。2017-12-253/22华泰期货

12、锌年报具体来看，2018年锌精矿继续呈增产态势，而由于国内逐日趋于严格的环保问题，因此我们看到多数增量体现在中国以外的其他国家以及地区，且主要贡献来自于新建的大项目投