金融工程专题：可转债发行详解，从前世今生到投资机会

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·金融工程专题金融工程专题报告模板可转债发行详解：从前世今生到投金融工程研究资机会主要观点[table_invest]丁鲁明dingluming@csc.com.cn定增收紧，转债发行迎来机遇期可转债在我国的发展经历了萌芽、试行、成熟三个阶段，监管从021-68821623无到有，从不完善到成熟。但由于要求较高，转债一直不温不火。执业证书编号：S1440515020001自2017年对定增的限制升级以来，可转债的发行迎来了重要机遇期，3月至10月新增预案逾130个，超过2006年至2017年9月间

2、上市的所有可转债数量（91只），预计募集总金额3000多亿。。发布日期：2017年12月11日转债发行流程多，银行为募资主力可转债上市需要经历九个阶段，从董事会预案到最终上市，平均相关研究报告耗时192个交易日，281个自然日。分行业来看，转债的发行中，[table_report]银行业的募资金额始终远超其他行业。2006年至2017年9月上市可转债累计募资3088亿元，4只银行转债募集1150亿元，占总额的37.24%；而截至2017年9月已公布预案的136只转债中，10只银行转债以1895亿，48.74%的资金占比遥遥领先其他行业。资金申购时代：机构投资者优势巨大在资金申购

3、时代，约2/3的可转债采用优先配售+网上定价+网下配售的方式发行，此时网下相比网上有4个优势：一是结果具有确定性；二是定金比例通常为10%-50%，具有杠杆优势；三是申购上限通常高于网上；四是机构投资者天然的资金优势。这些因素加上网上中签率和网下配售比例是按二者趋于一致的方式确定的，导致网上实际获配比例低到几乎可以忽略，而网下获配比例平均在40%以上，网下年化收益平均值5.31%也高于网上投资者的1.62%。而在另外不到1/3采用优先配售+网上定价方式发行的转债中，网上投资者才有机会获得更大的比例。信用申购时代：打新成中小投资者彩票，期望收益低采用信用申购后，为免于网下配售中繁

4、重的审核工作，主承销商倾向于采用优先配售+网上发行作为发行方式，转债打新成为中小投资者的彩票。但网上申购上限大幅降低到100万元、有效申购户数激增到500多万，导致中签率急剧下降到平均0.0045%。预计单账户持续网上申购，1年期望收益不到2000元。公告日后抢权：竹篮打水一场空在发行公告日后一交易日（通常也是股权登记日）参与抢权并不划算，转债提供的收益率在1.5%左右，正股在股权登记日次日的平均收益率为-1.85%，且下跌通常至少持续5个交易日，抢权总收益大概率为负，不值得参与。换一种思路：捕捉正股的潜伏机会参与抢权不划算，但在股权登记日之前，正股存在由抢权带来的事件性机会。

5、在通过发审会、获得证监会批文后买入正股并持有至股权登记卖出，平均分别可获4.64%、2.48%的收益率，平均持有51、16个交易日。建议投资者捕捉相关的潜伏机会。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN金融工程研究金融工程专题报告目录主要观点.........................................................................................................................................................

6、..........1一）可转债背景概览...............................................................................................................................................31.1可转债的发展三阶段：从无序到成熟....................................................................................................31.2再融资方式

7、对比：转债要求严苛............................................................................................................31.3监管新变化：定增受限，转债迎来机遇期.............................................................................................6二）历史转债发行回顾.....