酒店行业深度报告：从连锁化率看酒店扩张空间

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1、证券研究报告行业深度报告酒店行业深度报告：从连锁化率看酒店扩张空间行业走势2017.10.1315上证综指陈语匆休闲服务(申万)10（分析师）5电话：020-888326450执业号：A1310517060002-5核心观点：-10酒店行业的复苏趋势在2017年愈发明显：-15从经济周期角度来看，经济基础奠定酒店行业发展的基础。由于酒店-20业的主要需求来自于旅游以及商旅人群，随着经济增长，无论是旅游规模还是商旅规模都在稳步增长。目前，旅游总收入以及总人次增速2016-10-092016-11-092016-12-092017-01-092017-02-09

2、2017-03-092017-04-092017-05-092017-06-092017-07-092017-08-092017-09-092017-10-09均在10%的水平，而我国商旅总支出增速也达到9.2%，已成为全球股价表现增速最快、规模最大的商旅市场。涨跌（%）1M3M6M从竞争角度来看，酒店行业在结束“野蛮生长”后开始集团化扩张，绝对表现2.64.4-7.1行业转入良性竞争。各大酒店集团中，前三大集团占比达到44.07%，相对表现3.10.3-9.0较2013年进一步提高，但后续竞争较为激烈，CR4、CR10均小幅下沪深300-0.54.11.9滑

3、，龙头优势进一步强化。集团化扩张下，国内酒店行业连锁化率仍有巨大的空间。根据统计数据，行业估值截止2016年末，我国品牌连锁酒店在全部酒店市场中的份额仅有12.19%，但对标国外，美国的酒店连锁化率达到76%，法国酒店连锁化率为56%，125长期来看，标准化酒店仍将是市场的主流。因此，尽管目前国内酒店数量105基本覆盖国内的旅游需求，但是品牌酒店供给仍远远不足：85国内中高端酒店结构性不足。国内中高端酒店市场份额仅22.63%，65而中高端酒店在美国的酒店市场中占据份额超过50%。45经济型酒店在低端酒店连锁化远不及美国。美国排名前列的经济型或25类经济型

4、连锁酒店的总量在每晚房价780元以下的酒店中，占比达到52014/10/312015/10/312016/10/3141.55%，国内品牌连锁经济型酒店在低端酒店市场中的市场占比仅有9.71%，而国内排名前十的品牌连锁经济型酒店在其中仅占6.26%，当前估值48.16在整个酒店市场中的占比低至4.84%。平均估值62.94国内酒店集团趁势扩张，目前，加盟是国内三大集团目前主要的扩张方式，历史最高108.19各大集团自营店比重均大幅下降。截止第二季度末，锦江、华住的自营比历史最低45.95重已经下降到17.10%、19.37%，而首旅如家自营比重较高，约为27.

5、97%，仍有进一步下降的空间。中端酒店受到资本青睐的原因不仅是消费升级带来的需求空间大，还有它本身较高的投资回报率，主要是由于中高端酒店RevPAR显著优于经济型酒店。根据三大酒店集团经营情况，中高端酒店的RevPAR约为经济型酒店的1.5-2倍。我们测算发现，对加盟商来说，中端酒店的年投资回报率超过经济型酒店的2倍。从市场发展的角度与酒店的投资回报情况，国内酒店仍有10年的连锁化发展空间，推荐酒店集团龙头首旅酒店（600258）、锦江股份（600754）。风险提示：经济超预期恶化、酒店市场竞争加剧第1页共32页图表目录酒店行业于2013年开始调整....

6、........................................................5酒店业内并购迭起.....................................................................5中高端星级酒店出租率明显上升.........................................................7中高端星级酒店RevPAR同比上升.......................................................7锦江系酒

7、店出租率触底反弹.............................................................7华住与首旅出租率同比回升.............................................................7锦江系酒店RevPAR提升................................................................8华住与如家RevPAR同比提升...............................................

8、............