家电行业：估值合理，警惕预期逆转风险

《家电行业：估值合理，警惕预期逆转风险》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、行业评级：推荐估值合理，警惕预期逆转风险分析师：马科执业证号：S0100513070001研究助理：陈梦执业证号：S01001160800182017年7月18日民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明年初以来表现：两轮上涨，四重利好推动年初以来家电龙头共经历了两轮上涨：以格力电器为例，一是年初至4月底，上涨幅度在35%左右；二是6月初至今，涨幅在30%左右。虽然风格因素对上涨有较大贡献，但每一轮上涨也都有基本面因素的推进：年初上涨的因素一是整机涨价，凸显了定价权；二是地产销量超预期，尤其是三四线地产；三是库存调整后，高增长兑现。6月份以来的上涨很大因

2、素上得益于天气因素贡献，空调产业链大幅上涨，但老板和华帝等厨电股表现相对萎靡。当前分析：利好与不利俱在，估值问题不大当前时点看，对空调基本面仍旧存在的利好是：1、天气因素依然存在，且较为明显；2、原材料因素，从劣势转化为优势；3、地产因素，虽然在走弱，但比预期要好；4、产品结构变化将持续。但可能的不利因素是：1、基数不在，无论是出货端还是终端，下半年基数都显著高企；2、新冷年即将开始，天气因素终将结束。估值端：本轮风格切换主要由流动性和风险偏好变化导致，从对比看，家电综合龙头当前估值仍然较低，且正处上升通道；从厨电和小家电板块的估值水平来看，当前估值水平（PE-TTM）与历史比处在相

3、对高位，但切换意义明显。预期与历史：预期滞后于基本面，历史是否重复预期变化：我们倾向于认为，市场预期并未能“防患于未然”，更多是“推波助澜”。对空调市场的预期一定程度上落后于实际终端情况，只是随着趋势的变化而逐渐弥补。我们认为当前时点对2018年的预测受情绪波动影响较大，缺乏实质性论据支撑。后期若基本面发生变化，情绪存在逆转的可能。是否会重复去年走势：2016年2月-7月家电龙头表现强势，但7月份开始走势进入下行通道。实际上7月份是龙头如格力和美的的基本面好转之时。我们认为原因一方面是周期股在去产能政策引导下开始反弹，吸引了资金；另一方面是市场对家电尤其是空调行业的预期仍然较低，也即

4、预期落后于基本面变化。我们认为关键点在两方面：一是对空调的预期走向；二是周期行业反弹的持续性，我们持谨慎的态度。我们的观点：龙头依然不贵，警惕库存周期结束后预期变化我们认为中期来看，龙头仍然具备持有价值，需警惕的是库存周期结束后预期是否发生大的变化：当前天气利好因素仍在，且其炎热程度显著甚于往年，我们判断短期数据和预期仍将处在上升通道；随着库存周期的变化，空调产品结构有了明显改善，变频比例大幅上升；中报公布期未至，利好未兑现；龙头估值处在上升的通道中，趋势仍未改变。厨电和小家电板块具备估值切换价值：厨电板块高成长空间和高增速逻辑已被市场所公认，时间将是消化估值的最好方式，2017年的

5、股价上涨已被业绩所冲抵；小家电板块尤其是新兴小家电行业具备高增长和高估值双重属性，以2018年眼光看，估值处在低位。风险提示：行业需求下降，库存高企，预期变化，市场风格变化民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明两波上涨：业绩和估值双轮驱动结构行情基本面：利好不利因素俱在，预期是否扭转是关键估值合理：龙头仍有空间，二线估值切换价值大民生观点：龙头有长期持有价值，厨小存估值切换空间民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.1两轮上涨，四重基本面推动两轮上涨：年初以来家电龙头主要经历了两轮上涨行情，一是年初至4月底，基本面上

6、主要推动因素是地产超预期、家电产品提价和库存利好的兑现；第二轮是6月初至今，基本面上的主要推动因素是天气因素导致的空调终端零售高增长。板块绝对涨幅有限：与历史对比看，今年家电板块绝对涨幅相对不大，年初至今上涨27%，与2014年想当，低于2013和2015年。结构分化严重：结构上看主要是综合龙头和空调产业链上涨幅度较大，格力、三花、海信科龙和美的集团三大空调产业链龙头上涨幅度排名前列。图1：家电板块指数历年涨跌幅情况图2：家电个股今年涨跌幅情况250%年度涨跌幅格力电器66%190%200%三花智控58%146%海信科龙56%150%美的集团51%100%万和电气47%41%38%49

7、%老板电器47%50%25%27%13%苏泊尔44%3%2%0%青岛海尔43%华帝股份43%-15%-50%-26%小天鹅A42%-54%-100%奥佳华37%飞科电器35%莱克电气25%年初以来主要龙头涨幅0%20%40%60%80%资料来源：wind，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2业绩和估值双轮驱动龙头上涨从业绩和估值两个驱动因素来看，不同板块上涨驱动差