国际评级机构下调中国主权评级分析：中国主权评级为何接连下调

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1、固收收益

2、固定收益点评中国主权评级为何接连下调？证券研究报告2017年09月22日作者国际评级机构下调中国主权评级分析孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com2017年5月24日，穆迪发布评级报告，将中国的评级从Aa3下调至A1。高志刚分析师SAC执业证书编号：S1110516100007穆迪方面下调中国主权评级的原因主要在于认为中国的财政状况会有所恶gaozhigang@tfzq.com化，整体债务规模将随着经济增长的放缓而继续上升。近期报告1《固定收益：美国货基如何防范流动2017年9月21日，标普将中国的

3、评级由AA-下调至A+。标普认为政府近性风险-货币基金系列专题之三》期加大控制企业杠杆水平的力度，有望稳定中期金融风险趋势，但预计未2017-09-20来两到三年的信贷增长速度仍不低，会继续推动金融风险逐步上升。2《固定收益：议息会议会超预期么？-海外大类资产双周报（2017-09-19）》中国整个经济的债务负担近年来的确有所上升，但是国际机构作为“外来2017-09-19汉”，对于中国政府制度法规的不熟悉，对于中国债务状况的预测可能会有3《固定收益：银行中报：同业负债的一定的偏差。中国正在开展积极稳妥的去杠杆工作，积极处置不良资产，量与价-——银行业2017年中报

4、专题：负债篇》2017-09-18推进债转股，加大股权融资力度，未来还看中国政府在降杠杆工作成效的显现。风险提示：政府债务负担增加，政策调控不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1固定收益

5、固定收益点评2017年5月24日，穆迪将中国本币和外币发行人评级从Aa3下调至A1。这是自1998年来，穆迪首次下调中国主权评级。2017年9月21日，标普将中国长期主权信用评级由AA-调整为A+，短期债评级由A-1+调整为A-1，展望由负面调整为稳定。这是自1999年以来，标普首次下调中国主权评级。1.中国主权相关评级历次变动情况主权信用评级（Sovereignrisk

6、rating），是指对政府作为偿债人对所负债务进行偿还的意愿和能力的主权风险的一种信用测评。今年5月24日，穆迪发布评级报告，将中国的评级从Aa3下调至A1。报告中不但下调中国本币和外币发行人评级，还将已核准但未发行的高级无抵押外币债务的评级也从Aa3下调至A1，外币存款评级上限从Aa3降至A1。同时，将中国的本币债券和存款上限维持在Aa3，外币债券评级上限维持Aa3，短期外币债券和银行存款评级上限仍为Prime-1。图1：穆迪中国主权长期发行人评级调整历程资料来源：穆迪，天风证券研究所5月24日晚间，距离穆迪下调中国的评级不到24小时内，穆迪又将香港的本币和外币发

7、行人评级从Aa1下调至Aa2，并将展望从负面调整为稳定。香港的本币债券和存款评级上限仍为Aaa，外币债券评级上限仍为Aaa，外币存款评级上限已从Aa1降至Aa2。香港的短期外币债券和银行存款评级上限仍为Prime-1。降低中国评级的理由：穆迪方面表示，未来几年中国的财政状况会有所恶化，整体债务规模将随着经济增长的放缓而继续上升。虽然中国正在深化改革，可能促使经济和金融体系转型成功，但这也只能放缓而不能阻止整体债务进一步上升，政府负债也将继续增加。除此之外，近几年中国GDP增长正在减速，从2010的峰值10.6%下降到2016年的6.7%，这种放缓很大程度上反映了我们

8、预计将继续进行的结构性调整。穆迪还认为中国GDP增长率目前仍处在高位，未来5年增长率或将降至5%。穆迪预计2018年中国政府的直接债务负担将逐渐占到GDP的40%，到2020年，中国政府债务将占GDP的45%。并且政府、家庭和非金融企业的经济范围内的债务将继续上升。下调香港评级的理由则是：香港与内地的联系密切并日益紧密。穆迪指出，香港与内地的经济和金融联系密切而广泛。考虑政治联系，中国内地信用状况的削弱将最终影响香港的信用状况，并将反映在香港这个特别行政区的评级中。继穆迪之后，2017年9月21日，标普又下调中国长期主权信用评级。将中国长期主权信请务必阅读正文之后的

9、信息披露和免责申明2固定收益

10、固定收益点评用评级由AA-调整为A+，短期债评级由A-1+调整为A-1，展望由负面调整为稳定。降低中国评级的理由：中国长期信贷强劲增长带来经济和金融风险上升，政府近期加大控制企业杠杆水平的力度，有望稳定中期金融风险趋势。但预计未来两到三年的信贷增长速度仍不低，会继续推动金融风险逐步上升。图2：标普中国主权长期发行人评级调整历程资料来源：标普，天风证券研究所1.1.全球三大评级公司对中国主权评级回顾我们对国际上三大评级机构对中国主权历史评级做了相应梳理。表1：国际三大评级机构对中国主权的历史评级评级机构名称与评级类型评级评级日S&PS