新能源汽车行业系列深度之二：三元材料，高镍趋势，资源为王

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1、行业深度

2、新能源汽车证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入新能源车系列深度之二-三元材料前次评级买入高镍趋势，资源为王报告日期2018-02-17Table_Summary怎样的历史机遇？积分制开启乘用车时代，三元路线凝聚共识Table_Chart相对市场表现双积分制加速新能源乘用车趋势成长，三元电池路线以高能量密度优电气设备沪深300势成为乘用车配套共识，直接受益乘用车上量。考虑积分制实施，2018-202028%年新能源乘用车产量可达80万辆、124万辆和194万辆，相应拉动三元电11%-6%池需求量30GWh、51GWh和89GWh，经折算

3、未来三年三元正极材料需-23%求分别为5.2万吨、8.2万吨和13.7万吨，则对应电动车用三元正极市场-40%规模为114亿元、163亿元、245亿元，合计市场空间超五百亿元。2017-022017-062017-102018-02行业玩家有哪些？电池厂商、资源企业、第三方Table_Author分析师：陈子坤S0260513080001目前三元正极材料企业可主要分为三类：①下游电池企业以参股或内010-59136752部化方式布局，利用研发协同性降本增效；②上游资源企业，掌握矿产或chenzikun@gf.com.cn回收资源，进军正极新兴产业；③独立正极企业，包括从钴酸锂

4、起步发展分析师：华鹏伟S0260517030001起来的传统企业以及跟随动力电池成长的新兴企业，上下游合纵连横。010-59136752长期市场地位如何演变？高镍进展决定下限，资源掌控决定上限huapengwei@gf.com.cn据高工锂电数据，相比2016年钴酸锂成熟市场CR4为68%，三元材分析师：王理廷S0260516040001料行业2015年和2016年CR4仅为42%和53%，三元产能正在加速投放，0755-82534784竞争不断激化，企业可通过推出高镍产品获取客户粘性，从而快速提升市wangliting@gf.com.cn场份额，目前宁波金和、贝特瑞、天津巴

5、莫已经率先量产NCM811/NCA有望跻身第一梯队。随着行业市场集中度提升，上游原材料获取能力成为扩Table_Report相关研究：张瓶颈，因此钴锂资源掌控能力将奠定行业龙头地位。电气设备行业:新能源车产销2018-02-11中短期盈利能力如何？资源涨价、高镍趋势助推价量齐升高增长，国网营收双提升历史复盘研究可得资源价格上涨而非需求井喷是推动正极材料盈利能新能源汽车2月刊:中游开工2018-02-08力提升的核心因素。钴环节嘉能可寡头垄断边际供给刚性，锂环节新增盐率恢复，首批目录亮相湖供给上量难度较大，资源价格整体来看仍将高位震荡上行，从而支撑三电气设备&工控行业月刊·第2

6、018-02-05元材料价格稳步向上。新能源汽车高能量密度趋势下高镍产品将结构性高2期:2017年电力消费回暖，增长，从而价量齐升将助推2018年三元材料行业盈利性持续改善。智能制造稳步推进看好资源-正极一体化模式，关注高镍产品推广进程中期来看，正极厂商快速推广高镍产品将有望跻身行业第一梯队；而长期来看，与资源企业深度绑定甚至通过外延（被）并购或内生自产实现Table_Contacter联系人：纪成炜021-6075-0617一体化整合则兼具进一步成长为三元材料龙头潜质；短期而言，钴锂价格jichengwei@gf.com.cn持续上行将助推三元材料价格上涨，新能源汽车仍将趋

7、势性增长，预计2018年三元材料行业将价量齐升推动盈利改善。因此我们看好资源-正极纵向一体化模式，并关注企业高镍化进展，建议关注上游钴锂相关标的，尤其具备下游延伸潜力标的华友钴业（二股东收购天津巴莫）（有色组覆盖）。风险提示：新能源汽车销量不达预期；金属钴和碳酸锂跌价超预期；高镍产品进度不及预期；行业新进入者增多。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32行业深度

8、新能源汽车目录索引一、新能源乘用车趋势成长，高镍三元方向明朗...............................................................51.1正极材料是锂

9、电成本最大构成..............................................................................51.2积分制开启乘用车新时代，高镍趋势确立...........................................................5二、三方势力角逐动力三元材料...................................................................