2018年纺织服装行业投资策略报告：纺服已到配置时，电商开启新格局

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1、主要内容1.板块走势和基本面回顾2.服装行业历经调整，龙头强者将愈强3.全球价值链重构：线上零售风起云涌，渠道变革孕育万亿市场4.“一带一路”指引，跨境电商携中国供应链登上价值链高峰5.投资建议与标的推荐21.1.1板块走势回顾：年初至今行业相对收益-25.3%，已到配置时截至11月15日，纺织服装板块相对申万A指收益为-25.3%。•服装家纺板块：绝对收益-18.9%，相对收益-25.3%。•纺织制造板块：绝对收益-18.6%，相对收益-25%。横向比较，17年纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的末位，18年有望触底反弹，跑赢大盘，行业见底复苏在即，

2、已到配置最佳时！图2所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）食品饮料(申万)图1纺织服装行业超额收益走势家用电器(申万)电子(申万)钢铁(申万)非银金融(申万)80%有色金属(申万)2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年银行(申万)60%建筑材料(申万)跑赢跑赢跑输跑输跑赢大幅跑跑输跑输预计跑交通运输(申万)赢赢医药生物(申万)40%通信(申万)汽车(申万)采掘(申万)20%建筑装饰(申万)休闲服务(申万)房地产(申万)0%化工(申万)电气设备(申万)-20%计算机(申万)公用事业(申万)机械设备(申万)-40%

3、轻工制造(申万)商业贸易(申万)农林牧渔(申万)10-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-01国防军工(申万)综合(申万)传媒(申万)-25%资料来源：Wind、申万宏源研究纺织服装(申万)-30%-10%10%30%50%资料来源：Wind、申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1.2板块走势回顾：板块估值至近五年来较低水平纺织服装板块估值大幅回调，其中纺织制造板块回落明显。截至11月17日，纺织服装板块估值较年初回落超19.6%。•服装家纺板块：估值为21.8倍，较年初回落15.8%。•纺织制造板块：估值为22

4、.5倍，较年初回落27.3%。图3纺织服装行业子行业市盈率走势60504030201002010-1-82011-1-82012-1-82013-1-82014-1-82015-1-82016-1-82017-1-8纺织制造服装家纺注：数据为申万二级行业，并剔除PE超100倍的异常股资料来源：Wind、申万宏源研究4www.swsresearch.com1.2基本面回顾：线下零售逐步复苏，线上零售增速迅猛线下传统零售持续弱复苏•社零总额：1-10月累计同比增长10.3%，增速与去年同期持平。•限额以上服装鞋帽销售额：1-10月累计增长7.3%，增速较去年同期上升0.

5、1个百分点。•百家服装零售额：1-9月累计增长3.6%，增速较去年同期上升5.4个百分点。线上零售保持高增速，电商加速冲刺•网上商品和服务零售额：1-10月累计增长34%，增速较去年同期上升8.3个百分点。表1零售总额增速和服装类零售额增长情况当月同比17/01、16/1016/1116/1217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10（%）02社零总额1010.810.99.510.910.710.71110.410.110.310社零服装7.55.17.16.16.41087.36.48.96.28鞋帽百家零售-0.20.62

6、.245.75.3-0.23.72.90.24.1总额百家服装5.83-1.38.41.97.650家零售1.62.65.11.63.15.54.11.34.97.14.5总额50家服装6.41.9-1.6-1.6-0.16.8资料来源：国家统计局、中华商业信息网、申万宏源研究5www.swsresearch.com1.3棉纺产业链分析：出口需求保持平稳，棉价稳健略有上升纺织服装出口平稳•2017年1-10月纺织服装整体出口额近2202亿美元，同比略增0.9%。棉价回升趋稳，内外棉价差再次扩大•截至11月15日，中国棉花328指数从16年3月底的11678元/吨底

7、部上涨至15991元/吨，涨幅36.9%。•截至11月15日，内外棉价差再次扩大至2849元/吨，外棉优势显现。图4中国出口17年逐渐回暖图5中国棉花328和棉花主力期货走势300亿美元1750090%元/吨20040%16500100-10%155000-60%14500Jan/15May/15Sep/15Jan/16May/16Sep/16Jan/17May/17Sep/17纺织服装当月值同比增长环比增长郑棉1801郑棉1805中国棉花价格指数:328资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究6www.swsresearch