2017年下半年债券策略报告：玫瑰带刺

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1、HeaderTable_User1565635287固定收益HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化玫瑰带刺行业codeHeaderTable——2017年下半年债券策略报告_Excel研究结论报告发布日期2017年08月02日下半年影响债市因素较多，本文主要从基本面，通胀，监管，货币政策等角度对下半年债市进行展望。证券分析师潘捷021-63325888-6110对于经济基本面，我们预计下半年经济总体呈稳中趋降的态势，年内通胀压panjie@orientsec.com.cn力不大。首先，基建资金来源有限决定了下半年基建投资难超预期。房

2、地产执业证书编号：S0860517060001方面，近期高频数据显示销售数据与所放缓，但我们对下半年房地产投资并非过于悲观。制造业方面，难以“绝地反弹”的根本原因在于资产负债表的修复没有完毕（一般来说，私人部门资产负债表的修复需要3年左右）。此相关报告外，金融去杠杆对经济的负向反馈也将逐步体现，均会对经济构成下行压力。三季度风险总体可控，票息策略依然较优2017-07-31通胀方面，我们对通胀的各个重要分项进行了分析，下半年通胀风险较小，商业银行缩表，债市影响几何？2017-07-24不会制约货币政策。监管节奏“稳中求进”，三季度风险总体2017-07-2

3、4对于货币政策，我们认为价格方面OMO上调和下调空间都不大（泰勒规则），可控数量方面无论是外部流动性投放还是内部流动性投放都不必过度担心。三季度海外因素也无需太过担心。一方面，美国数据喜忧参半，年内货币政策难以超预期收紧，我们预计9月缩表，12月加息将是大概率事件。另一方专面，中美利差相对高位，“逆周期调整因子”引入，外汇管制等因素的影响题下，外汇储备和汇率料保持基本平衡。报商业银行缩表对债市的影响也较为有限。“商业银行缩表”的主因是同业业告务大幅收缩。从银行表内来看，同业业务的收缩体现在“同业资产”和“同业负债”的规模下滑，而“同业资产”和“同业负

4、债”的缩减对债市无直接影响。“同业存单-同业理财-委外”的同业链条收缩对债市也影响有限。从管理层的监管意图来看，银行资产负债业务将正本清源，投资方向仍然转向债券、贷款等标准化的资产，对于配臵债券资产构成中长期利好。综上，我们预计三季度债市平稳为主，票息策略依然较优。对于三季度信用债，监管压力有所缓释，信用风险较小，信用利差再大幅走扩的机率不大。但是进入四季度后，通胀隐忧，监管趋严，海外紧缩卷土重来或是四季度必须提示的三个风险点。第一，通胀风险。通胀往往是倒逼货币政策收紧，压垮风险的“最后一根稻草”。2017年上半年食品基数太低，2018年上半年通胀有

5、压力，中性假设下明年上半年通胀上升到2.3%。考虑一些因素后，通胀上半年破2.6%，这些因素包括：1）临储改革后，玉米价格下跌触底反弹；2）新一轮猪周期或在孕育中；3）伴随供给侧改革的深入，上游产品（钢铁煤炭等）呈现量缩质升的格局，上游（PPI）对下游（CPI）的传导料将重启。第二，海外风险或卷土重来。随着美联储缩表规模的渐进式增加，后续压力将会增大。欧洲、加拿大央行也纷纷转鹰，明年将迎来上述发达经济体的流【固动性收缩压力，人民币压力将卷土重来。定收第三，监管政策风险。统筹监管的规范性文件可能会在四季度出台，或会对益〃债市产生负面冲击。证风险提示券通

6、胀风险，汇率风险，监管风险研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、对下半年基本面的一些思考.......................

7、..............................................31.1基建资金来源有限，投资难超预期...............................................................................31.2年内房地产政策难见宽松，房地产投资料稳中略降......................................................81.3资产负债表修复需时日，私人部门投资易下难上................................

8、.........................81.4金融去杠