电商物流行业深度：仓配一体化为行业趋势，京东菜鸟各领风骚

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1、[Table_Summary]电商物流深度仓配一体化为行业趋势，京东菜鸟各领风骚行业专题报告行业研究方正证券研究所证券研究报告商业贸易行业2017.08.21/中性高级分析师[TABLE_ANALYSISINFO]倪华核心观点：执业证书编号：S1220517070003快递行业核心驱动力是电商的发展，电商件对快递业务量TEL:的贡献超过6成。2017年以来，电商行业增速放缓导致快递行E-mail：nihua@foundersc.com业增速放缓，行业集中度（CR8）回升，预计未来快递行业业务量将继续向技术领先、效率领先

2、的企业聚拢，行业集中度进一[Table_Author]联系人：于那步提升。TEL：快递企业差异化定位和运营效率提升是企业获得超额利润E-mail：yuna@foundersc.com的法宝。顺丰盈利能力高于通达系，得益于商务个人件的差异重要数据：化定位；中通盈利能力高于圆通申通韵达，得益于优秀的成本[Table_Industry上市公司总家数Info]93控制能力（甩挂车的应用以及轴辐射式的路由设计）。总股本(亿股)1001.27对比韵达、圆通、申通、中通可以发现：中通的单票收入、销售收入(亿元)3691.00单票中转

3、成本、单票运输成本均为最低，公司的业务收入也最利润总额(亿元)139.25快，物流行业与零售行业逻辑类似，通过效率将单票成本压到行业平均PE-90.45最低，价格也低于同行从而获得超过行业的收入增速。电商物流与专业快递的主要交叉客户是有仓配需求的电商平均股价(元)13.16卖家。仓配一体化模式成本上优于“自行仓储+第三方配送”的模式，是未来电商物流的大趋势。电商物流本质也是物流，企行业相对指数表现：业未来竞争力在于运营效率。菜鸟和京东是仓配一体化的两种[TABLE_QUOTEINFO]不同模式，2017Q2菜鸟处理订单

4、日均处理包裹5500万件，年化对应200亿单，而京东16年全平台订单量仅为16亿单。菜鸟通过打散分配体系内物流企业订单降低整体成本，但系统接入标准不一、服务水平不一，用户体验相对不稳定。京东仓配均内部流程化，体验稳定但总体单量与菜鸟差距较大，成本优势不足，这也是京东迫切需要发展社会化物流的根本原因。仓配一体化为大势所趋：过去主流的电商物流模式是仓储卖家自己解决，客户下单后快递公司上门取件，而未来仓配一体化是行业趋势。目前我国高端仓面积占比不到5%，京东、苏宁的仓库布局均属于稀缺资产，对比两家公司的物流面积和背后承载的G

5、MV来看，苏宁物流资产的利用率仍有较大提升空间。数据来源：wind方正证券研究所结论：（1）快递物流行业增速下移至30-40%区间，单票收入降幅趋缓，成本下移趋于极限，效率技术优先的企业市占率相关研究不断提升。（2）仓配一体化为大趋势，叠加效率优先高端仓将[《TABLE_REPORTINFO1H17零售主业增长稳健，台客隆并表增厚]成为稀缺资源，苏宁在物流资产的战略布局将逐步释放绩效。收入，关注金融业务发展和产业资本变化》2017.08.16标的选择：物流企业首选效率领先的公司，如中通、韵达《京东2017Q2维持高增长

6、，现金流强劲，等；首推高端仓资产丰富的苏宁云商。non-GAAP净利润9.8亿超预期》2017.08.15《零售电商强者恒强，巨人正当壮年，放眼社零成长依旧强劲》2017.08.10风险提示：电商行业增速下移；行业竞争加剧《致敬苏宁27年，从家电连锁向全渠道零售巨头的转型之路》2017.07.17《电商专题系列之一阿里巴巴：数据的王国，进击的巨人》2017.07.05请务必阅读最后特别声明与免责条款研究源于数据1研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业专题报告目录1快递行业：行业增长放缓，集中度回升.....

7、..............................................................................41.1电子商务是快递行业的主要驱动因素...................................................................................................41.2国内快递业务量增长显著放缓................................................

8、...............................................................41.3行业集中度回升............................................................................................