债券市场分析周刊

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1、金融市场周报金融市场周报[分行内部版]资产负债管理部主办总第68期目录热点分析2存款准备金率第四次上调2年度报告3[人民币市场]2006年人民币市场波澜壮阔3[票据市场]06年票据市场利率定价趋于理性，总行票据市场做市商地位日益稳固4[中国汇市]06年人民币汇价累计升值3.28%，07年升值仍是大势所趋。6[国际汇市]2006年美元表现差强人意，2007年市场预测莫衷一是8[美国利率]美国强劲就业数据引发通胀预期，国债下挫。11理财专栏112006年国内理财产品市场回顾1113金融市场周报热点分析存款准备金率第四次上调

2、/祝松2007年1月5日下午，人民银行网站公布了提高存款准备金率的消息：中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固调控成效。这是自2006年7月份以来，央行连续第四次调高存款准备金率，累计上调存款准备金率2.0％，调整后大多数金融机构存款准备金率达到9.5％。一、背景分析从央行的措辞可以看出，央行本次上调存款准备金率的首要目的就是回收过

3、剩流动性，而造成目前过剩流动性问题的首要原因就是贸易顺差问题。截止到06年11月底，我国累计实现贸易顺差1570亿美元，比去年同期增加660亿美元，而10月、11月当月新增贸易顺差都达到了230多亿美元的历史高位。近期市场的种种迹象也印证了流动性充裕的客观事实。其一，近来银行间市场短期利率持续走低，即使有中国人寿这样的大盘股的新股发行也难以令短期利率回头，市场流动性的充裕可见一斑。其二，1月4日，元旦之后的第一个公开市场操作日，央行采用数量招标方式发行的一年期央票，发行上限调高到800亿元，结果仍然全额招满，也再次显示

4、出市场资金面的宽裕。央行选择这个时机上调存款准备金率，也为了抑制年初各大商行的贷款冲动。根据以往惯例，国有商业银行在年初都有贷款投放的冲动，特别是去年几大商行从海外募集的资金可能返回国内，将进一步加大银行体系的流动性，在这种背景下，央行采取主动出击的策略，意图也在向各大商行发出警告性的信号，以在某种程度上减弱其贷款的过度冲动，巩固前期宏观调控的效果。二、对债券市场的影响分析（一）短期影响：短期利率或将小幅回升，但不会出现去年11月份大幅飙升的情形回顾06年的三次提高存款准备金率，央行都把时机选择在新股募集、债券市场相对

5、吃紧的时期，特别是06年11月份那次上调，更是直接导致了银行间短期利率的飙升，一天和七天的回购利率都曾经冲到4％左右。与前几次稍有不同，本次调整时机面临着元旦过后市场资金面相当宽松的局面，再加上近期将有大量的央票和债券到期，因此估计这次上调存款准备金率难以引起银行间市场短期利率的大幅提高。13金融市场周报下周将有五只新股发行，另外一些金融机构也要为15日准备金的上缴准备下资金，市场资金面或将出现适度从紧的状态，短期利率有望小幅回升。（一）中期影响：政策预期可能会影响到部分金融机构的信贷和债券投资策略，短期券将在一段时间

6、内受青睐与前几次提高存款准备金率相似，本次政策的警示意味可能会强于其实际作用，市场流动性和银行的信贷策略可能都不会发生根本性的变化。值得注意的是，央行似乎在实践去年底其多位领导人的诺言，那就是未来将交替使用存款准备金和公开市场业务来对冲过剩流动性。因此，中长期看，对于一些资金相对短缺的中小金融机构，其信贷策略、债券投资策略势必出现一定的变化，此外由于今年加息预期的长期存在，债券市场短期券仍然会受到市场的青睐。年度报告[人民币市场]2006年人民币市场波澜壮阔/李玉霜人民币升值、贸易顺差居高不下、宏观调控固定资产投资增速

7、的背景下，流动性过剩是主旋律，主导着市场，牵动着政策的中长期趋势；新股密集发行通常左右短期市场资金松紧。2006年，央行货币工具使用非常频繁。央行二次加息，三次提高准备金比例，回笼共计月4500亿资金；五次发行定向债券，回笼共计4500亿资金。同时，超大规模发行央行票据，达到3.65万亿，占全年债券发行总量的60％以上，净回笼资金8110亿。2006年央行累计回笼资金1.7万亿。2006年，债券收益率曲线平坦化趋势明显，抬高短期利率，中长期利率不断下滑。央票引导下，1年期央票由年初的1.83%，提升到年末的2.80%；

8、而25年左右的金融债从年初的4.88%，年末下滑到3.84%，最低达到3.68％。1年－25年债券的利差从年初的305bp，缩小到年末的104bp。回购市场成为机构兼顾流动性和收益性的避风港；在央行引导下，银行间回购市场利率水平趋势缓慢向上。2006年政策多变，市场波动频繁，机构投资者调整投资和流动性配置策略，回购市场成为资金回旋