谈企业并购与其资本结构的有关问题

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1、谈企业并购与其资本结构的有关问题9谈企业并购与其资本结构的有关问题9谈企业并购与其资本结构的有关问题9谈企业并购与其资本结构的有关问题9谈企业并购与其资本结构的有关问题9企业在并购时的融资必将使其资本结构变动，也将对企业的资金成本、税后每股盈余（EPS）、公司价值乃至公司的发展产生巨大的。本文将于此对如何并购前的资本投资决策，以谋求并购后最佳的资本结构等问题作探讨。一、资本组合、资本结构和企业的成长企业资本的能它从外部成长，而并购双方选择的资本不同，将使得并购后的资本结构产生差异。不同的资本组合与资本结构的关系可知，在公司中不同地位的股东对公司资本结构的各不相同：1、在并购中控股

2、地位的大股东，对公司的经营会侧重于运用其控股价值。期望：①EPS的最大化；②公司价值的最大化；③财务杠杆的充公。这时，公司的资本结构会偏重于高风险、高保留盈余、高报酬率的高负债经营。2．对半合资企业的双方股东，侧重于投资报酬率及市场利益的获取。期望；①县小的资金成本；②EPS的最大化；③公司价值的最大化。这时，公司的资本结构偏重于稳定、负债比率化的经营。3、并购中仅股权的股东最关注的当然是公司或股票的转让价值及投资的现金回报。期望：①公司价值的五大化（即股票市价最高）；②9股利的最大化。要求在资本结构中应尽量较少的保留盈余，较多的对外负债。，在并购商考虑并购后对公司的资本结构安排

3、时，而言，公司如负债来退还股本给公司股东，则收购公司可以较低价格买到公司。此外，在同样的资产下，负债愈多，买方支付给卖方的收购价格就愈少，甚至不花分文即可股权。，收购价格与公司的资本结构是互动的关系。二、外部并购融资对资本结构的并购时任何的对外融资活动都将对并购双方的资本结构的或隐蔽的。下面将分不同的外部融资来探讨它们对并购双方资本结构的作用和。1、现金收购公司的原胜：收购公司在增资收购时，资本会，负债不变．而负债比率将下降；如非增资收购，都负债来筹集用于收购的资分。这时，其资产负债率上升。，公司仅资本所有权的替换，其资本结构不变，而公司的股东则现金。2．认购公司的新股：收购公司

4、情况与认购原股类似。公司的资本额将增大，负债比率下降；整个财务状况将好转。但公司股东的控股份额将。3、增资换股：并购方资本额通常会，但却是虚拟资本，负债比率的下降并不表明财务状况好转。公司在增资换股中，资本领会；而在非虚增资本的情况下，资本结构将不变。4、纯交叉式换股：这时并购双方的资本结构在理论上都应不变，变动的仅是资本内部的成分组合不同，即控股成分不同。上交换的“不等价”性，往往一方的资本公积金会或。5、收购资产：并购方资产会，负债常常也。公司的资产，负债也，其净资产负债率也做会。在资产出售有盈利时，公司的资本公积金将会。6、商业借贷：并购方的短期负债，调控现金流量的加大。而

5、公司的资本或负债。资金流入股东手里，那么资本结构将不变。7、以并购方名义发行债券：并购方的长期负债。公司的情形与商业借贷类似。8、以公司的名义发行债券：并购方的资产负债表内项目及其比例可不变，或有负债。公司的负债，负债比率上升。9、债务承诺或出具保函：这时并购双方的资本结构可不变，即债务承诺并不并购双方的资产负债表的表内项目，但并购方的或有负债则。10、卖方融资：并购方的负债及资本，资产也。而卖方的资本则转化债权，即股权持有将转换成有条件的债权持有。11、并购方注资：并购方的负债，或公司自有资金净流出，这将加重公司的财务负担。公司并购方的独立子公司时，假如用于偿付外债，则负债；但

6、并购方的非独立子公司，即或分公司时，负债反而下降。三、并购时的资本结构规划协议式并购的融资量固定，变动较小，而在证券市场上对股权收购的融资量及并购后的注资则是个变量，变动的幅度。在并购融资量连续变动的情形下，融资量的是很关键的问题。这时最低的资金成本率并不会公司EPS的最大化对在并购融资量的时候，最低的融资成本加上最大的财务收益，才公司的EPS最大化。，并购商出于产品市场占有率或分散投困风险的考虑而作的经营，并不追求公司EPS最农业。由此可见，并购商在融资并购中的不同并购动机和企图，对并购后的资本结构。9本文假设并购商在经济的并购动机仅出于获取最大的财务净收益，并且仅考虑融资并购

7、出于获取最大营运净收益或EPS最大的情形，以设法最佳的融资量，或融资的“安全区域”。分析的，假定：稳定经营的企业，其收益是融资量的连续递增函数。在时期内的市场容量固定，企业收益的增长速度企业所拥资本额或资产额的而减慢，即通常所说的基数增大，增速的减缓。而且，并购商出于对公司长远经营或是短期经营的考虑，对其回报风险的不同评价或考虑，由此同年限的收益预期作分析和。其图见右图中收益折现曲线。另一，假定企业的融资量用于并购。着必要的融资费用，闲置资金最低的无风险投资回报要求，并购中，企业