国有企业控制权收益与最优重组契约

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1、国有企业控制权收益与最优重组契约国有企业控制权收益与最优重组契约方健雯/孙碧波【论文分类】企业管理研究【论文网络来源】http://www.csscipaper.com/F31【期刊期数】2005年11期【论文期刊来源】《经济管理·新管理》(京)2005年16期第13～18页【英文标题】ControlBenefitsandOptimalRestructuringContractsinState-ownedEnterprisesFANGJian-wenSUNBi-bo【作者简介】方健雯（1973—），女，上海人，复旦大学经济学院博士研究生，苏州大学商学院讲师。研究方向：数量经

2、济学、博弈论。E-mail：jianwenfang@vip.sina.com；孙碧波（1977—），女，浙江宁波人，复旦大学经济学院博士研究生。研究方向：数量经济学、博弈论。E-mail：sunbibo@hotmail.com。上海市，200433。【内容提要】本文研究了国有企业经营者控制权收益与企业最优重组契约之间的关系。控制权收益的存在使企业内生的重组行为不足，但作为外部企业的兼并需求则过度。如果经营者的控制权收益可以进行交易和货币补偿，则企业的最优重组契约能够实现企业价值的最大化。Thispaperstudiestheimpactsofcontrolbenefitso

3、ntheoptimalrestructuringcontractsinthestate-ownedenterprises.Becauseoftheexistenceofcontrolbenefits,theenterprisedoesnothaveenoughendogenousdemandsforrestructuring,whileithasexcessdemandsforacquisitionasanoutsider.Thevalueoftheenterprisecanbemaximizedonlyifthemanager'scontrolbenefitistrada

4、bleorcanbecompensated.【日期】2005-06-07【关键词】控制权收益/重组/最优契约controlbenefit/restructuring/optimalcontract中图分类号：F062.9　　文献标识码：A　　文章编号：1002-5766（2005）16-0013-06　　　　一、引言企业的控制权一般是指企业经营策略、日常管理以及财务上的决策权。在股份制公司中，这种控制权通常掌握在经营者而不是股东手中。处于公司控制地位的企业经营者很可能为了追求自身的效用而偏离公司价值最大化的目标（Holmstrom&Tirole，1989；Grossman&

5、Hart，1986）。由于企业经营者对自身利益的追求引导着公司控制权的使用，因此，公司控制权问题的核心是企业经营者的控制权收益问题。在国有企业体制转换过程中，私有股份制企业之间很容易实现的、提高企业价值的重组，在国有企业间却很难进行；与此同时，私有企业之间不常发生的、低效率的兼并，在政府的操纵下却频频出现。张维迎（1998）指出，由于控制权收益的不可补偿性导致了重组不足（兼并障碍）和重组过度（重复建设）这两种看似矛盾的现象在国有企业中同时出现。本文借鉴ChunChang（1992）的分析框架，采用3阶段博弈模型（谢识予，2002；张维迎，2001）分析经营者控制权收益与国有

6、企业重组契约的关系，试图对上述现象进行解释。国外学者对于控制权收益的构成尚有一定的分歧。张维迎（1998）认为，控制权收益主要包含一些难以量化的内容，比如荣誉感、名片上印有“总经理”字样的满足感等；也有学者认为，控制权收益可分为货币收益和非货币收益，其中的非货币收益包括各种在职消费、较高社会地位带来的精神回报等（刘先兵，2002）。随着现代公司制度的演进，职业经理人正享受着越来越多的控制权收益。本文所提到的控制权收益主要指经营者的非货币收益。在国有企业中，经营者显性的货币收入由于受到各方制约，并没有体现其市场价值，因此，其货币收入通常不会随着企业被重组或者兼并其他企业而发生

7、显著改变。但是，经营者一旦获得或者失去对一个企业的控制权，其隐性的非货币收入将发生很大的变化。与私有股份制企业不同，这种非货币的隐性收益在国有企业经营者总收益中占有很大比重。因此，本文着重考察在这种定义下的控制权收益对国有企业重组行为的影响。　　　　二、控制权收益不可交易时的企业最优重组契约本文采用3阶段博弈模型：（1）时期0：完全竞争的投资者和企业经营者签订契约，契约的内容包括时期1的重组计划、时期2向投资者支付回报的计划（注：在投资者回报决定的同时，经营者的报酬也同时被确定。本文中的真实产出定义为企业收入与营业