上市公司的筹资策略及效率效果分析(1)

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1、上市公司的筹资策略及效率效果分析(1)2001年6月，青岛啤酒股份公司召开股东大会，作出了关于授权公司董事会于公司下次年会前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股10％的特别决议。如果公司董事会实际行使该授权，将会导致公司注册资本的减少。如果与青岛啤酒股份公司2001年2月5日至20日增发的1亿股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H股增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种筹资策略组合，其效率效果十分显著载。当今世界处于一个资本运作的时代，席所有的资源、人力、技术，都是靠资本来运作的。企业光有技术，不一定成功，但是企

2、业若没有资本是一定不会成功的，筹资对于任何企业来说都是决定其生存和发溆展的重要问题，而筹资又是有代价的，因悛此，企业必须合理解决筹资与效率效果的问题。在经济学中，效率是所费与所得苤之间的比率，它体现的是运用一定的经济按资源并获取收益的能力。企业融资效率则纲是指某种融资方式以最优成本收益比率和茗最低风险为企业提供生产经营所需资金的撩能力。融资效率影响企业的筹资方式和方超法。对我国上市公司筹资的现状分析表明，上市公司的资产负债率普遍较低，股权噜融资比例大大高于债权融资比例。沪深两舫市年末资产负债率：1996年为55．佳

3、7/753％，1997年为48．27％，1998年为47%，大大低于同期全国国淋有企业的资产负债率，而且逐年递减。与激此同时，上市公司尽量避免债务融资，在渎股权融资成本并不优于债权融资，资产负跗债率并不很高的情况下，仍将配股作为主媚要的融资手段，进而又将增发新股作为筹★资的重要手段。这与发达国家“内源融资渌优先，债务融资次之，股权融资最后”的茶融资顺序大相径庭。究其原因，我国上市棕公司股利发放率低，股票发行成本低廉，与境外市场高昂的发行成本相比，在市盈率相适应的条件下，境外市场的筹资成本骞大概是A股市场的5－6倍，

4、A股市场融～资效率较高。与此同时，对上市公司经营束者没有形成有效的激励和约束机制，上市贝公司成了大股东“圈钱”的提款机。其次，，金融监管的日益加强，银行信贷终身负歃责制度的实施，使银行借贷，企业获取长狭期贷款比较困难，并且贷款利率相对较高藻。第三，经营者对负债融资到期还本付息龆这种硬约束感到有明显的压力，不愿意冒堇风险进行负债融资。致使上市公司争相增ο发新股，成为除配股之外的又一主要的筹剔资渠道。一、增发新股的动因l、筹蓝集企业发展资金，为上市公司未来的持续论、稳健发展创造条件。从资本运作角度出筚发，上市公司为了今后的可

5、持续性发展，漶必须培植新的利润增长点，这就需要大量ㄢ的资金来保证企业投资项目的有效投入。震7/7但由于历史遗留和股票计划额度管理的原柞因，我国现行上市公司的股本结构普遍存在着国家股、国有法人股占绝对地位的现燹象。上市公司通过配股筹资面临着困境，疮其主要原因是拥有绝大多数股份的国有股持有者普遍资金匾乏，无货币资金参与配毂股，难以满足上市公司筹资的要求；再加账上国家和法人股不能上市流通，缺乏一个鹛畅通的转让渠道，其参与配股的积极性不嗯高。如果放弃配股，又会使国有法人处于⒄不利的投资地位，甚至造成国有资产流失蝽。2、完善上

6、市公司股权结构。目前，咔我国大多数上市公司股权结构不合理，普璎遍存在国有股比例过大、社会公众股比例撒偏小。据统计，在2000年中报的沪深歙两市A股公司中，国有股、国有法人股在蜒总股本的比例超过50％的公司有498泌家，占全部1040家公司的47．88銮％，超过75％的公司有406家，占上昨市公司总数的％，有的甚至达到93％以乳上。形成事实上的“一股独占”或“一股独大”。增发新股由于全部为社会公众股搿，相对提高了社会公众股的比重，有利于撵发挥社会股东的监督和决策作用，有利于唔建立健全完善的公司治理结构。但增发新溆股也有明

7、显的负面效应，首先，增发新股┯稀释了原公司股东的控制权，再者会增加上市公司的总股本，增大对每股收益增长驽的压力，进而对股票价格产生影响，使企剑业价值相对下降。国内增发新股的公司，榱增发新股的消息一披露，公司股价应声而7/7落，大部分公司股票价格跌至发行价以下旱，降低了企业的价值，损害了投资者的利学益，影响了企业的声誉。为解决上述问题怡，股票在不同的、被分割的交易所上市的公司，可进行股份回购以实现公司不同股阪票价格的平稳和上扬，实现公司价值最大化目标。二、股份回购的动因l、有侵助于实现企业经营目标。企业的经营目标祯

8、是实现企业价值最大化及股东财富最大化俱。对于资金大量闲置，一时又没有投资项目投入的公司来说，与其闲置资金不用增尉加企业资产增值压力，还不如将资金用来比回购部分股票，以减轻公司未来的分红压侉力，同时提升股票内在品质，为股价上涨创造空间。股票回购不仅在选择分配过剩啄资金的方式上提供了灵活性，而且在何时庙分配资金方面也