限售股解禁来临时

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1、限售股解禁来临时，能否渐入佳境？自2009重启发行新股后，至今已历时将达一年，在此之际，去年发行的一批中小板和创业板即将面临首发原股东限售股解禁。对于解禁，市场对其的解读向来喜忧参半，解禁的直接后果可能是股价的下挫，但我们也经常可以看到一些个股却可以借着解禁的敏感时机走出别有洞天的佳境。所谓“鉴往事而知来者”，那么我们不妨先来看一下历史上中小板个股解禁时的表现以及其背后的原因，也好为我们的决策带来参考。一、中小板解禁历史表现我们先对2008年1月1日-2009年6月30日上市，2009年1月1日-2010年6月30日初次解禁的139支中

2、小板个股进行了统计分析（结果见图表1），发现解禁前20个交易日有53家上涨，86家下跌，其中涨幅最大的个股上涨60.728%，最大跌幅为49.008%，平均涨幅相对于指数仍低1.578个百分点。与解禁前的情况相反，解禁后20个交易日的统计结果显示相对于指数涨幅高出1.378个百分点。其中，上涨家数与下跌家数基本持平，最大涨幅高达75.489%，最大跌幅为40.1%。从解禁前和解禁后的情况对比来看，我们可以说解禁之后的个股走势表现要好于解禁之前。图表1：中小板个股解禁前后涨跌情况上涨家数下跌家数样本最大涨幅（%）样本最小涨幅（%）样本平均

3、涨幅（%）中小板指数涨幅（%）相对于指数的平均涨幅（%）解禁前20个交易日538660.728-49.008-1.3710.207-1.578解禁后20个交易日687175.489-40.100-1.556-2.93428+1.378注：相对于指数的涨幅=解禁前（后）20个交易日的涨幅-同期中小板指数的涨跌幅图表2：样本股解禁前20个交易日涨跌情况图表3：样本股解禁后20个交易日涨跌情况我们要明白的是，解禁并不等于实际减持了，实际上对股价影响更大的是解禁后实际减持的部分。我们在对有重大减持行为的个股进行分析之后，发现投资公司减持前后对个

4、股价格的影响较大，而且某些个股（如图表4所示）存在着一个共同的现象，即随着股价的拉升，投资公司逐步减持，待减持完成后股价即停止了先前的涨势，甚至出现调头大跌。在图表4中，我们可以清楚地看到这一现象，以云海金属（002182）为例，在原始股初次解禁后，随着股价的一路拉升，其重大股东中国-比利时直接股权投资基金从二月份到七月份一路减持，减持总量占流股股比例达到8.06%，其平均收益率达到了24.13%，其减持完后股价便开始一路下挫。图表4：个股减持获利情况公司上市日解禁日减持的股东减持量占流通股比例（%）减持日期减持公告日期解禁日到减持日的

5、涨幅（%）减持获利（万元）减持时的收益率（%）云海金属07-11-1308-11-13中国-比利时直接股权投资基金8.062009-2-2至2009-7-1609-7-17123.971769.6624.13中新苏州工业园区创业投资有限公司10.452008-12-24,2009-7-2009-7-22156.47-1222.90-12.85利达光电07-12-308-12-3富士能佐野株式会社10.942009-6-2509-6-2757.643316.6865.29东华能源08-3-609-3-6江苏欣桥实业投资有限公司10.472

6、009-3-10至2009-5-2109-5-2339.091890.6230.48通产丽星08-5-2809-6-1深圳市中科宏易创业投资有限公司10.902009-6-19,2009-7-8,2009-7-1709-7-1877.073924.8273.01注：获利按发行价计算成本，个股发生减持通过比较定期报表的股东结构得出。图表5：样本股减持期间价格走势图图表6：样本股减持期间价格走势图从以上对历史上中小板个股解禁以及减持情况的统计和分析中，我们可以得出的结论是：一些投资公司持股的公司在解禁之后的减持期间，会有一段不错的上涨形态，

7、如果我们挑选好合适的个股踩准节奏，或许也可以从中分得一杯羹。现在我们来看一下从2009年下半年开始发行并于近期即将解禁的中小板和创业板个股。我们就选择2009年9月发行的中小板公司和2009年10月30发行的第一批创业板公司作为目标。经过各指标的筛选，我们剔除了2010年中报业绩预告或中报业绩净利润下降达40%以上的公司，从中再选出上市12个月后解禁的股东中创投公司持股比例较大或自然人股东持股比例较大的公司。二、创投持股的中小板公司2009年9月上市的中小板公司，在剔除了几家业绩不佳的公司、初次解禁中没有法人机构持股或自然人持股较分散的

8、公司后，我们把上市12个月后解禁的股东中创投公司股东家数、持股股数以及持股比例，非创投类法人股东的股东家数、持股股数以及持股比例分别进行了加总，并按照创投类股东持股比例进行排序。图表7：创投与非创投类持股的