美联储建立货币互换体制的具体实践与启示

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1、美联储建立货币互换体制的具体实践与启示　　近年来，人民币国际化成为中国经济领域内的重要议题。人民币国际化，就其内涵而言，包括三个方面:其一，人民币能够自由跨越国界，在国际金融市场上实现自由兑换;其二，在国际贸易中被广泛地使用为结算货币;其三，人民币成为各国的储备货币［1］。其中，通过双边货币互换协议实现人民币的可自由兑换，是人民币国际化的最基本前提。基于此，与其他国家央行或货币当局签署货币互换协议，成为近年来中国人民银行着力推进的工作。据统计，自2008年以来，中国人民银行已先后与25个国家或地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，涉及规模27332亿元。仅2014年初

2、至9月，中国人民银行已经先后与新西兰央行、蒙古央行、瑞士央行和斯里兰卡央行签署货币互换协议，规模总计2000亿元人民币［2］。　　在中国着力推进与其他国家签订人民币互换协议的同时，美国以美联储为主体，也在着力建构以美元为中心的货币互换X络。2007年底开始，各国金融机构为降低风险资产比率并着力提高资本充足率，纷纷采取去杠杆化策略，将持有的风险资产大量出售。这些行为对全球的美元银行间融资市场造成了巨大的压力，导致美元拆借利率出现急剧攀升。鉴于此，2007年12月起，美联储不得不先后与其他国家央行签署双边美元互换协议，以增加其他国家央行向本国金融机构提供美元融资的能力，从而

3、缓解全球范围内的资金流动性短缺问题。2013年10月31日，美国、欧洲、瑞士、英国、加拿大等6国央行宣布，6国相互之间已经达成长期的、无限的多边货币互换协议。这一事件标志着以美联储为中心、各主要发达经济体央行参与的国际货币互换X络初步形成。　　美联储等6国央行建立的双边货币互换X络，在事实上建构起了以美联储为最后贷款人的垄断机制。　　有学者指出，美联储承担世界上另外发达经济体的最后贷款人职能，改变、分化了国际货币体系，国际货币体系进入了大西洋体系的新阶段［3］。一方面是人民币强势谋求国际化;一方面是美元试图维持其在国际货币体系中的核心地位。尽管中美两国的目的不同，但两国

4、建立货币互换体制的基本思路一致，即以双边货币互换协议为基础，进而建构以本国货币为核心的货币互换X络。美联储建立货币互换体制的具体实践在很大程度上对中国建立人民币互换机制具有重要的借鉴意义。　　一、货币互换协议签订主体的适格性问题及其完善　　美联储或者中国人民银行有权代表本国对外签订货币互换协议是不言自明的问题，既有研究均未对此提出过质疑。然而，从法律角度视之，美联储或者中国人民银行签订货币互换协议的权限值得商榷。　　货币互换协议的法律性质对签订主体具有适格性的要求。货币互换协议是双方按事先约定在期初交换等值货币，在期末再换回各自本金并相互支付相应利息的协议。货币互换过程

5、实质上包含两笔交易，即一笔即期外汇买卖交易和一笔反向远期外汇买卖交易。在远期外汇买卖交易中，交易双方锁定未来的外汇风险，从而规避汇率带来的风险。不仅如此，货币互换还有助于交易主体利用其自身在不同货币市场的相对优势，降低融资成本、优化资产负债结构。　　货币互换早期用于商业活动中，后各国央行将其作为货币政策工具，广泛用于调控货币供给、利率与汇率等。由于货币互换涉及多币种，客观上需要全球化背景下各央行的紧密合作。与商业性的货币互换不同，央行货币互换的主要目的是为了稳定外汇市场，或者获得流动性的支持。简言之，协议双方在进行贸易与投资时，可不使用第三国货币，而是直接使用本国货币进

6、行计价和结算，从而有效地规避汇率风险，避免不必要的汇兑损失。在一定时期内，当互换货币累计到约定的额度时，由协议双方央行进行汇兑结清。　　如果是纯粹商业意义上的货币互换协议，基于商法自由、意思自治的原则，对交易双方主体的适格性通常没有严格的限制。然而，无论是美联储，还是中国人民银行，对外签订的货币互换协议并非属于商业意义上的货币互换协议。本文所讨论的货币互换协议为各国央行或货币当局间就货币互换事宜所达成的协议，性质上应属于国际条约。由于货币互换协议并非意在为将来制定共同的行为规则，而在于解决当前的具体问题，即规避汇率风险，避免汇兑损失，维持金融秩序的稳定，因此货币互换协议

7、可进一步认定为契约性的国际条约。　　既然货币互换协议是国际条约，那么签约协议主体的适格与否直接关涉到货币互换协议的有效与否。　　美联储与中国人民银行作为美中两国的重要政府部门，对外签订金融领域的协议似乎顺理成章。然而，从美国的《联邦储备法》与中国的《中国人民银行法》的有关规定看，美联储与中国人民银行的权限，事实情况却并非如此。　　美国《联邦储备法》对美联储的权限作了明确的规定，其中与美联储签订货币互换协议权限的有关规定主要见于该法第14条的第1段、(a)款与(e)款等条款。《联邦储备法》第14条第1段规定:联邦储备银行得根据联邦储备体系委