上市银行资本结构与经营绩效关系实证研究

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1、上市银行资本结构与经营绩效关系实证研究一、引言资本结构问题也一直是理论界关注的重点问题之一。资本结构包括股权结构和债权结构，其本质体现了不同的企业利益所有者权利和义务的关系。资本结构影响到公司治理的各个方面，并且最终影响到企业的特征和价值。企业选择了既定的资本结构，也就相应的选择了一种治理模式，并且贯彻到了日常所有的经营管理中，所以，资本结构对企业的经营绩效有一定的影响。合理的资本结构能够促进公司的经营者规范自身的行为，努力追求企业价值最大化；不合理的资本结构则会对经营造成根本的制约和束缚，很难在市场经济中有长远的发展。在

2、如今金融全球化的背景下，我国的金融体系正在逐步的融入全球金融市场。而商业银行是金融体系中最核心的部分之一。2006年以后，我国取消了对外资银行所有制、经营权的限制，允许其对中国客户提供人民币业务服务。形成了我国商业银行和外资银行直面竞争的局面。应该说中资行有着其固有的竞争优势，X点的数量和覆盖面是外资银行不可比拟的，但是从长远的角度来看，外资银行有着数百年在世界各地丰富的经营经验的积累，无论从管理体系、管理理念、人才培养上都有值得学习的地方。而资本结构对于企业经营又有着深远的影响。本文对此进行研究。二、文献综述（一）国外文

3、献国外的学者中最早对资本结构关系进行研究的是伯利和米恩斯（Berle&Means），1932年出版了《现代公司和私有财产》一书，并指出如果股权过度分散，企业的经营者和小股东之间存在有利益的冲突，做出经营决策时往往是为了追求经理人的利益最大化，而不是为了提升企业价值。即股权越分散，企业的经营绩效越低。这其实也是委托-代理理论的雏形。施雷弗和维施尼（Shleifer&Vishny）于1986年提出，如果股价上涨的话，具有控制权的股东和其他的中小股东都可以从中获利，因此对于控股股东来说，有足够的动力去搜集信息并且对管理层进行监督

4、，这样可以避免股权过度分散时出现的免费搭车问题。此外，控制性股东在一定的条件下，可以直接参与到公司经营决策的过程中，也就是直接参与到公司的治理，这样可以有效防止管理人员和权益所有者之间的信息不对称问题，有利于公司的经营向着最大化股东利益的方向前进，从而提高公司的绩效。股权集中度高的公司比股权分散的公司有更好的业绩。但拉波特（LaPorta，1999）等持有不同的观点，他们认为控制性股东和中小股东之间存在有严重的利益冲突。如果股权过度集中于某几个股东手里，他们会以其他股东的利益为代价来追求自身的利益。而中小股东又没有力量联合

5、起来进行对抗，这样继续下去，只会使股权越来越集中，公司经营的绩效不会因此而得到改善，反而会下降，提倡将股权适度分散。1997年，沙特和凯阿西（Shart&Keasey）发现机构投资者对于治理效率的改善并没有显著的影响。因为对于每一个机构投资者而言，进行投资的目的以及投资时间长短都是不同的，正是由于这种利益的差异，导致投资者之间形成了非常复杂的关系，也很难对经营绩效起到推动作用。1998年，霍尔德尼斯和史汉（Holdernese&Sheehan）对于第一大股东的控股比例超过50.1%的114家上市公司进行了实证研究，发现如果

6、控股股东是机构的话，公司的托宾Q值较高，但是如果控股股东是个人，托宾的Q值较低。这说明了机构投资者相对个人投资者来说，对公司价值的提升所起的作用更大。麦康奈尔和塞维斯（Meeonnel&Servaes）对纽约证券交易所和美国证券交易所1976年1173家样本公司及1986年1093家样本公司进行了分析，发现内部控制股东股权比例小于40%时，托宾Q值随控股比例的增大而提高，但是当控股比例达到40%-50%的时候，托宾Q值开始下降，并且还发现机构持股比重与托宾Q值之间存在正相关关系。（二）国内文献国内学者对资本结构与经营绩效关

7、系的研究起步较晚。在分析股权结构对于治理绩效的影响时，理论界也存在有两种不同的观点：正相关关系和倒U型关系。倒U型关系是指，当股权集中度较低的时候，随着股权的进一步集中，公司的治理效率会越来越高。但是当股权集中度上升到某一个数值，经营绩效也相应的达到了最高。此时如果进一步集中股权，只会使管理效率不断下降而不是提高。在分析资本结构的各个组成部分对公司治理的影响方面。张维迎（1995）认为企业资本结构不仅会影响企业的融资成本，而且还影响到企业的治理结构和总体经济的增长与稳定。所以说，资本结构是公司治理结构最重要的一个方面，公司

8、治理结构的有效性在很大程度上取决于资本结构的选择。近几年，越来越多的学者也开始关注商业银行的资本结构对其经营的影响，并得出了自己的结论。2003年周文定以银行的治理结构作为中间变量，把银行资本结构和经营绩效的关系结合起来。在实证分析中，分别选取了四家国有商业银行以及四家上市银行，并对他们在资本结构、治理