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《中国国债市场的发展和国债管理政策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、○李扬发展,中国国债市场在其规模、结构以及一级市场和二级市场建设方面都取得了令人瞩目的成绩,国债已经成为影响我国财政政策和金融政策的重要因素;由于国债规模日益增大,影响日益深广,使得有关国债的发行、流通与清偿等等的安排,均已超出了传统的财政政策和金融政策的范围,这就要求我们把国债管理政策提高到作为宏观经济政策体系组成部分的地位上来认识;国债管理政策应包括四项内容,即国债的规模、国债的品种和期限结构、国债的利率以及国债的持有者结构。【作者简介】李扬,1951年生。经济学博士。北京,中国社会科学院财贸经济研究所研究员。邮政编码:100836。中国国
2、债市场的发展和国债管理政策一、中国国债市场的发展阶段从1981年算起,中国的国债已经有了16年的历史。从市场发展的角度来考察,中国的国债制度和国债市场的发展经历了四次重要的转折。国债在1988年开始有了二级市场,这是第一个重要转折。这一年财政部允许国库券在全国61个城市分两,批试行流通和转让。在此前的1985年,政府有关部门虽制定了国库券贴现办法,但是持有三年方能保本的贴现率,实际上仍在阻止国库券流通。现在回想起来,1988年的举措,主要着眼于促进国库券的销售,尚未明确地从建立国债二级市场的高度来考虑,但是应当看到,中国国债二级市场发展的基础,
3、就是在那时奠定的。1991年,财政部组织了国债的承购包销,这可称为国债市场发展的第二个转折点。当年,有70家证券中介机构参加了承销团,包销了1/4的国债。加上由地方财政部门各自组织的承购包销,1991年的国债实际上有3/4是通过承购包销方式发行的。对于中国国债市场的发展来说,—17—推行承购包销制度具有十分重大的历史意义,因为它将市场机制引入了国债的一级市场,并对我国利率的市场化进程产生了积极的推动作用。1991年国债一级市场上的承购包销的成功,反过来又促进了国债二级市场的发展,一级市场搞活之后,尽管利率还没有市场化,但其实际利率是由发行人和承
4、销人之间通过协商方式确定的。在某种程度上,在国债二级市场上形成的利率水平,较之法定利率更能反映市场上资金供求的真实状况。二级市场的发展,对证券中介机构的发展产生了很大的刺激作用,促进它们进一步改组和发展。在此前后,中国的证券二级市场上先后出现了两个证券交易所“,联办”的交易网络也在建立。这些机构的设立和运行,进一步促进了二级市场制度结构的职能化,对国债二级市场的发展具有深远意义。但是,由于种种原因,1992年和1993年的国债发行并没有在1991年的基础上得到进一步完善,而是退回到原来地方承购包销的办法,很多地方甚至恢复使用行政手段来分配国债发
5、行任务。尽管如此,1993年国债市场也有了很重要的发展,这就是一级自营商制度的建立。可以说,这个制度的建立,是中国国债市场发展的第三个转折点。1994年的国债发行,是在宏观经济政策实行适度从紧的背景下进行的。服从于控制通货膨胀这个总目标,国债主要面向个人发行。同时,1994年又是宏观调控制度进行全面大规模改革的一年。为了配合金融体制改革,国债的发行和交易制度在市场化道路上迈出了较大的步伐。例如,进一步完善一级自营商制度,引进了“三年期国库券存单”新品种,以及国债期限进一步多样化等等。这既是为了配合中央银行公开市场操作的实施,也是为了满足财政部门
6、因收入和支出的季节性不对称而产生的短期资金需求。此外,发行短期国债,也有促进中国货币市场发展的效用。1995年的国债发行遇到了前所未有的好形势,有多种因素促成了这一结果。其一,从1994年开始的金融秩序整顿,使得非规范的集资、摊派和发债活动大大减少。另外,由于宏观紧缩,股市也比较疲—18—软,大量资金向国债市场回流。其二,三年期可提前兑换的不上市国库券的推出,以及以旧换新方式的采用等等,满足了投资者的多样化需求。其三,国债二级市场在国债期货交易的带动下有了跳跃性发展。1994年末和1995年初,上海证券交易所、深圳证券交易所,以及像武汉国债交易
7、市场之类的交易网络,都开展了国债的期货交易,这大大刺激了券商对现券的需求。1996年,中国国债市场的发展迈上了一个新的台阶。全年的发行量高达1952亿元,兑付量亦达1100多亿元,均创下了历史的最高记录。1996年国债市场的发展以全面走向市场化为基本特色。应当说,管理当局年初提出的“发行市场化、品种多样化、券面无纸化、交易电脑化”的目标基本得到实现。这可以说是国债市场发展的第四个转折点。1996年,中国国债市场的发展呈现出如下特点:11国债的发行机制基本上实现了市场化。在1995年一年期记帐式国债试行投标方式发行的基础上,1996年中国国债发行
8、方式实现了由承购包销向公开招标的全方位过渡,初步建立了“基数承购、差额招标、竞争定价、余额分销”的发行模式。全年共发行8期可上市国债,全部采取了公开招
