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时间:2018-05-10
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1、价值投资--估值方法分析一家上市公司的基本面,应该说有很多方法,但通常可以分为财务分析和非财务分析两类。非财务分析的途径很多,可以通过上市公司调研等各种渠道实现。这里,我们重点讲述的是财务分析中最常用的两个估值工具:现金流折现模型(DCF)和市盈率估值方法(PE)。 1、市盈率(PE): 市盈率是每股价格与每股收益的比率。用每股收益与股价进行比较,反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高,意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来,市盈率越高,说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时,市盈
2、率往往非常高,此时的市盈率不说明任何问题。 市盈率这个指标的优点是,简单易懂,属于相对估值方法。就是找两家相似的公司,进行比较,然后判断价格是被高估还是被低估。缺点是简单的东西总是容易发生错误,因为没有两家完全相似的企业,每股收益相同的两家同行业企业,也不能说明它们未来的实力和成长空间就一定也将会相似,他们未来的发展状态甚至可能相差巨大,一家能够成长为具有国际竞争力的企业,而另一家可能走向衰退。 这个指标之所以有时候非常有效,是因为有非常多的人使用它、依赖它。还是前面曾经说过的道理,市场中应用市盈率来指导投资的投资者
3、越多,投资行为造成的市场行情,就越可能实现自我验证。所以相应的,市盈率这个指标也就变得好用了。 2、现金流折现模型(DCF) 现金流折现(DCF)的原理是把企业未来产生的所有现金流全部折现到今天,看看它的价值是多少,然后和股价进行比较,以判断是高估还是低估。 现金流折现模型(DCF)的构建思路来源于债券,因为债券未来产生的现金流是通过契约而锁定的,所以用现金流折现模型评估债券的价值时更加有效。但是在用它来评估一个企业的价值时,却面临企业未来经营稳定性的挑战,未来的现金流不可能是一个确定的数字,一切可能都是不确定的。
4、因此,完全信赖现金流折现估值模型得出的企业价值结论,可能是一个精确的错误的数值。 但是现金流折现模型是现代金融学理论当中的重要模型之一,很多人都使用它,并且用它来指导投资,尤其有很多专业投资经理,所以它的有效性也在市场当中得到不同程度的体现。因此,现金流折现模型之所以有效,更主要的原因不是这个模型多么适合于用来预测一个企业的价值,而是因为使用它的人多,这些人通过投资行为对市场产生了自我验证的效应。 3.其他估值方法简述 PEG估值法 PEG是每股收益与净利润成长率的比率,公式是:PEG=PE/G PEG法相对更
5、适用于IT等成长性较高企业;而一般不适用成熟行业。 值得注意的是,PEG估值方法经常给过度投机的市场提供合理的借口,比如美国纳斯达克市场在1999年到2000年对网络股的估值,就是依据PEG估值方法来支撑对高成长股票的定价的。 市净率(PB)估值法 市净率是股价与每股净资产的比率。 市净率估值方法比较适用于周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业;银行、保险和其他流动资产比例高的公司;以及ST、PT绩差及重组型公司。PB估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司;固定资产较少的,商誉或
6、知识财产权较多的服务行业。 市销率估值法(PS) 市销率也称价格营收比,是股票市值与销售收入(营业收入)的比率,也是相对估值方法的一种。 市销率=总市值/销售收入 市销率估值法的优点是,销售收入最稳定,波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不像利润那样易操控;收入不会出现负值,不会出现没有意义的情况,即使净利润为负也可用。所以,市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。 市销率估值法的缺点是,它无法反映公司的成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变。另外,
7、市销率(PS)会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模较大的公司,PS较低。 EV/EBITDA估值法 EV代表企业价值: 企业价值(EV)=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债 EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余: EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用 其中营业利润=毛利-营业费用-管理费用 EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司,这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润;EV/EBITDA还适用于净利润亏损,但毛利、营业利
8、益并不亏损的公司。 EV/EBITDA估值方法不适用于固定资产更新变化较快公司;净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、有高负债或大量现金的公司。 RNAV估值法RNAV的计算公式:RNAV=(物业面积×市场均价-净负债)/总股本 物业面积、均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。较高的资产负债率和
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