工商管理浅析养老保险基金与资本市场

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2、司治理，以及金融监管等产生了很重要的影响；另一方面，资本市场又让养老基金承担了它所具有的风险，并由此而迫使养老基金对白己的负债管理模式做出若干适应性的改变，并引出了投资管理的问题。　　[关键词]养老保险基金风险资本市场　　　　基于转轨体制下的养老金制度，以及发展中的资本市场现状，关于养老基金是否应当参与资本市场尤其是证券市场运作，学界主要有以下一些观点：　　一种认为，养老基金应以安全性第一，不应当做较高风险水平的投资。香港浸会大学教授莫泰基博士(莫泰基，2000)以亚洲金融风暴为例并结合大量数据资料，分析了香港私营退休基金投资收益率为负的事实，认为证券市场尤其是股市波动巨大，故社保

3、基金或养老基金不宜制定高风险性的投资政策，而应当以追求稳定回报和服务社区建设，创造就业机会为主。　　二种认为，目前我国证券市场发育尚不完善、我国的资产管理公司专业化水平不高，基金业不发达，以及金融证券衍生产品缺乏，投资者无避险工具；上市公司治理结构不健全尤其是独立董事制度尚未真正建立，故养老基金入市时机不成熟。　　对于第一种观点，马歇尔.N.卡特和威廉.G西普曼等人通过分析美国过去70年的投资绩效发现，投资股票的年回报率通常能达到两位数，从1926年到1995年，尽管中间经历了1929年的大萧条，以及1987年10月的黑色星期一股市大调整，但股市还是为投资者提供了良好的回报。192

4、6年～1995年，大型公司股票的年平均回报率为10.5%，小型公司为12.5%，而从1971年～1995年，上述两项指标更达到了12.2%和15.5%。而1987年10月19日股市暴跌道琼斯平均工业指数下挫508点，一天的跌幅达22%，但即便如此，1987年股市的回报率仍达到5%。由此可见，股市虽然存在较大的风险性，但具备良好的流动性和较大的收益性。林义(1999)、董克用、王燕(2000)等通过考察美国、智利、东欧等国养老基金参与资本市场运作的成功经验认为，养老基金可以通过在资本市场进行组合投资适当化解风险，从而实现保值增值。　　对于第二种观点，王信(2001)通过分析智利和墨西

5、哥等国养老基金参与证券市场运作的过程后认为，担心证券市场不发达而反对养老基金入市是没有必要的。第一，养老基金的积累本身需要一个过程，刚开始能投资于证券市场的养老金总量是有限的，政府还有充分的时间来完善证券市场。如智利的养老基金就经历了一个从无到有、逐步积累和逐步投资的过程，该国的证券市场也经历了一个逐步发展完善的过程。第二，政府可以根据证券市场的发展状况逐步放松对养老金的投资限制。第三，改革之初可以通过合资方式引进国外基金管理的人才和经验，以提高国内的基金管理水平。如墨西哥大多数私营基金管理公司都有外国合作伙伴。另外，养老基金等机构投资者积极参与资本市场尤其是证券市场运作，反过来极

6、大地促进证券市场的发展和完善。如1981年时，智利尚不存在资本市场，养老基金只能投资于银行和国债，其后，由于养老基金保值和增值的需要，出现了风险分类委员会，资本市场得以快速发展，到1997年，股票市场和债券市场的市值分别为70亿美元和800亿美元，养老基金对资本市场的建设发展起了积极的推动作用。　　一、我国养老基金投资的背景及发展趋势　　长久以来我国对养老保险基金投资的普遍认识是，在金融投资过程中，养老保险基金的投资强调投资的安全性更高，收益性可以放在第二位。在这种投资理念下，资金的安全性固然可以保障，但面对巨大的资金增值压力，这种保守的投资理念显然是不合时宜的。　　1997年7月

7、16日《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》中规定：“基本养老保险实现收支两条线管理，要保证专款专用，全部用于职工养者保险，严禁挤占挪用和铺张浪费。基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。”由上可以看出，过去我国的养老保险基金只允许投资国家债券和银行存款。然而，这两种方式都无力达到保值增值的目的。　　资料来源《中国统计年鉴》1998年　　首先从银行存款来看，在1990年～1997年的1