创设我国国债期货交易恢复的时机和条件

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1、创设我国国债期货交易恢复的时机和条件郑贵廷（吉林大学中国国有经济研究中心吉林长春130012）内容摘要：随着利率的市场化和期货交易升温，适时推出国债期货,是我国货币市场和资本市场均衡发展的内在要求。恢复国债期货交易能满足规避风险，价值发现，优化资产配置等多个方面的经济需要，能对我国经济的发展起到稳定和促进的作用。回顾过去我国国债期货市场失败的历史，分析国内经济现状，发现过去的问题不仅还在，市场又出现了新情况。恢复国债期货的主要的充分必要条件，是进一步促进利率市场化和提高国债市场的流动性。关键词：国

2、债、国债期货、流动性、利率市场化2002年国内期货市场再度升温，不仅仅表现为交易量不断放大，而且关于期货市场要推出新品种的呼声也颇高，其中就包括了国债期货。中国证监会、大连商品交易所、上海期货交易所都开展了相关课题的可行性研究和相关技术、制度的研究，而且目前中国的三个期货交易所都对开办国债期货交易表现出浓厚的兴趣。其实国债期货在中国并不是一个新鲜的事物，早在1992年12月，它就在中国出现了。但是后来由于有名的“327事件”，致使在1995年5月政府有关部门宣布国债期货交易暂停。对恢复国债期货交易

3、，尽管市场呼声很高，但是很多专家都认为尽管很必要，然而时机还没有成熟。现在已经是2003年中期，国债期货交易也没能恢复，说明政府在处理这个问题时相当的谨慎。看来，只有出现了很明显的有利于有效管理和运行国债期货的政策和市场条件，国债期货才能得以恢复。发展国债期货对我国金融市场的积极作用国债期货是指以国债为标的物的期货合约，它可以规避市场利率波动所引起的资产价格变动的风险。利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有债券的投资者，急需规避风险、套期保值的工具，国债期货就是很重要的

4、一种。国债期货交易对我国金融市场未来的发展在许多方面的都有着重要的作用：一、规避风险。国债期货是利率期货一种，国债的收益率、国债的市场价值等都与当时的市场基准利率和相关利率和市场预期的各种利率有非常直接的相关性，所以一切持有利率资产的投资者，都可以利用国债期货来套期保值，锁定未来收益率。在我国利率自由化和市场化开始加快的时期，正是利率风险增大的时期。而我国目前对冲利率风险的工具十分简陋，能采取的方式主要不外乎两种：第一种是通过某一既定期限的回购合同锁定相应期间资金头寸调剂的利率风险。第二种是场外私

5、下通过远期债券交易的方式，锁定一定期间资金借贷、债券交易的利率风险。以上两种方式远不能满足当前和今后各类机构对利率风险管理的强烈需求，而且缺乏足够的法律保障。发达国家几十年的经验证明，国债期货是最有效的利率风险管理工具，许多发达国家在金融期货市场都是从国债期货交易开始的。二、价值发现。国债现货和国债期货市场上的套利交易有助于促进形成统一的金融市场基准利率，从而形成一个从短期到长期完整的国债收益率体系。有了利率期货交易，使得“债券复制”操作成为可能。在金融工程中，一笔现券交易和一笔反向的期货交易，会

6、复制出一个收益率不同的“虚拟债券”，从而能够有效地发现市场真实的无风险利率，为整个金融产品体系的定价提供准确的基准。三、提高国债的流动性。国债的现货市场和国债期货市场的流动性之间呈正向相关的关系。5首先，期货交易的“卖空机制”对于现券市场的流动性有很大的促进作用。其次交易采用的标准化交易方式和保证金制度，使得交易的实现更为简化和高效。最后，期货交易拥有广泛的参与者。一般说来，国债交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因而，市场参与者之间的差别能够影响市场

7、流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能作出不同的反应，交易商可以选择更多的债券资产持有结构和交易方式，更容易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不可预见的风险而过多持有的国债存货。实际上，从我国1993－95年间短暂地国债期货实践看，利率期货交易对于债券市场流动性地推动是巨大的，带动了整个国债市场的发展。所以恢复国债期货交易，可以促进国债发行市场和二级市场的进一步活跃，增加两个市场的流动性。四、优化资产配置。国债期货交易具有优化资金配置的功能，具

8、体表现在以下几个方面：（1）降低交易成本，国债期货的多空双向交易机制可以使投资者无论在债券价格涨跌时都可以获利，以避免资金在债券价格下跌时出现闲置。（2）国债期货可以方便投资者进行组合投资，从而提高交易的投资收益率。（3）提高资金使用效率，方便进行现金流管理。由于期货交易的杠杆效应能极大地提高资金使用效率，使得投资者建立同样金额头寸的速度要比现货市场快的多。五、吸引外资。随着QFII的进一步实施，我国的金融市场也加快了融入国际金融大市场的步伐。虽然国外投资者已经可以在符合某些条件的