基金股债中枢，如何前瞻.docx

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1、目录索引一、仓位估测与跟踪误差4（一）仓位估测方法与估测仓位回溯4（二）估测仓位回溯4（三）测算仓位误差分析6二、绩优基金的仓位变动，领先市场吗？9（一）各类绩优混合基金的仓位变动复盘9（二）近期绩优混合基金市场的仓位如何?11三、风险提示11图表索引图1：偏股风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值5图2：偏债风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值5图3：混合风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值6图4：偏股风格混合基金时点权益仓位跟踪误差7图5：偏债风格混合基金时点权益仓位跟踪误差7图6：混合风格混合基金时点权益仓位跟踪误差8

2、图7：混合基金时点权益仓位跟踪误差时序累计平均8图8：绩优偏股混合基金的仓位变动9图9：绩优偏债混合基金的仓位变动10图10：绩优混合风格混合基金的仓位变动11表1：估测仓位方向变动预测准确度9由于混合基金投资方向较灵活，根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类，本文提出了基于净值对基金股债仓位测算的方法，可以看到跟踪误差较小，基金仓位测算较准，而且对权益市场、债券市场的顶部和底部有提示作用。通过研究不同风格的混合基金对股债资产的仓位配置行为，可以看到实时的仓位测算，不仅可以提前2-3周知道基金季报披露仓位的情况，结

3、合绩优基金的行为，还可以提前数日对未来市场走势进行一定推测。一、仓位估测与跟踪误差我们用对净值增长率的回归方法对基金股债仓位进行测算，总样本为3413只混合基金，基金仓位测算误差在时序上的累积均值较为稳定，而且误差较大时可以提示权益市场、债券市场的顶部和底部。权益仓位的口径是股票（A股+港股）+可转债占基金资产总值比例，债券仓位的口径是债券（不含可转债）+现金占基金资产总值比例。（一）仓位估测方法与估测仓位回溯对于基金仓位的估测，一个可行的方法是对基金的每日净值增长率与其季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数

4、每日收益率进行回归：T2?⏟???(?)=‖?2(??−?)‖?2+?‖?‖2?.?.{?≥0?≤1‖?‖1=1?为窗口期内基金季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率的时间序列矩阵，?为窗口期内基金的每日净值增长率时间序列向量，?为窗口期上随时间衰减的权重矩阵。参考LASSO回归的思想，加入了抑制参数共线性的‖?‖2，其中?为超参数。其中?即为各资产持仓比例，由于交易限制，?有如上三条限制，因此回归本质上是一个凸优化问题。季报披露的股票持仓仓位与股票指数仓位的和可以认为是其当前权益资产仓位???

5、????，而债券与现金仓位可以认为是1−???????。（二）估测仓位回溯下面我们根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类，回溯各种风格混合基金仓位测算值和披露值的时序变动情况。整体看，混合基金对股债中枢比例，按照市场节奏，均有着符合自身风险偏好水平的正确调整。图1：偏股风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值测算仓位（%）披露仓位（%）1009590858075706560201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101数据来源：Wi

6、nd，由偏股风格的混合基金权益持仓测算值和披露值的中位数，可以看出偏股基金权益持仓长期位于较高水平，有较高的风险偏好。2016年年初，股市大熔断，基金权益仓位大幅降低，测算仓位从年初的88%降低至2016年7月低点69%，披露仓位维持在78%左右，加仓债券。而年末债市迎来大跌，基金提升权益仓位比重。2017年整体上股牛债熊，权益披露值从年初77.5%提升至2017年12月的83.18%，基金全年加仓权益，减仓债券，仓位测算值从年初的76.66%小幅下降至2017年10月低点61.78%基金有提前减仓迹象。然而2017年末2018

7、年初，股票市场牛转熊，债券市场走牛，基金加仓债券，权益仓位测算值迅速从2017年12月的82.59%降至2018年2月的63.62%，披露值从2017年12月的83.18%降至2018年1月的81.48%。2018年底，经过一年的调整，股票市场开始复苏，权益仓位测算值从2018年12月的70.9%震荡上行至2020年1月的80%。披露值从2019年1月的73.43%提升至2020年1月的87.07%。此后，2020上半年经历新冠疫情，股市短暂转熊，债市走牛，权益仓位测算值下调至2020年3月最低点73.58%，披露值下调至202

8、0年4月低点84.38%。随着疫情防控得力，复工复产进行，股市迅速走牛，债市转熊，此后权益仓位测算值震荡上行至2021年1月90.44%，披露值稳步提升至2021年1月88.44%。图2：偏债风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值测算仓位（%）披露仓位（%）30