沪港通倒逼内地资本市场改革

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1、沪港通倒逼内地资本市场改革?2014年11月17日，上交所鸣锣开市，沪港通正式启动。纵观中国30多年的改革历程，不难发现两种颇有智慧的经验：一是基层和局部的试点，然后全面推广，二是以外部力量倒逼内部的改革。实际上，这两种经验的共同点都是试图寻找到克服阻力的杠杆，把阻力降到最小。改革的阻力之大，尤其以金融改革最为典型，其中，直接融资领域即资本市场的改革最为艰巨。A股长期的疲弱，和改革阻力之大以及改革停滞之久不无关系。而沪港通的启动，则明显是要寻找杠杆、克服阻力，从而倒逼改革。但从目前启动的情况看，沪港通提振A股信心的作用被过分强调，

2、但倒逼改革的效果尚未显现。对A股而言，改变“政策市”和“信心市”的现状，不能单靠一次迷你型的管制开放，而是有赖于更为彻底和根本性的制度变革。国际标准沪港通的雄心不是联通上交所和港交所，而是联通内地中国资本市场和世界。92014年11月17日，沪港通正式鸣锣启动。从这一天开始，中国两个不同文化、不同法制环境中的股票市场实现了互联互通。从沪港通的批准试点到最终启动，历时不到半年，和中途夭折的“港股直通车”相比，本次沪港通可谓神速和高效，也可见推行的迫切。对于沪港通而言，由于香港投资者可以通过相法定程序和操作步骤实现对内地股票的投资，那

3、么这种外部力量的加入，无疑会给监管者形成巨大的压力。而在此前的11月14日，财政部、国家税务总局、证监会等部委就沪港通试点及QFII、RQFII等税收政策问题做出了说明，明确对内地个人、香港个人（企业）买卖港、沪股差价3年内暂免征收个人（企业）所得税。可以说，沪港通在短时间内就实现了多部门的“合力推进”，无疑是得到了高层的坚决支持。乐观者认为，十八届三中全会明确提出，推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度。而沪港通的正式启动出台，则是以上改革的重要步骤，将在互联互通的基础上实现“两地资本市场的融合”。沪港通最直

4、接的意义是突破了跨境资本管制的藩篱。按照我国资本管制的相关规定，在沪港通开通之前，国外投资者如果希望投资A股市场，只能通过QFII（合格的境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外投资者）投资。QFII和RQFII的“限制”主要体现在，仅限选定的机构投资者投资A股，而沪港通对符合条件的机构投资者和个人投资者开放。9在内地个人和企业的对外投资方面，投资者目前要进行海外投资，只能通过QDII（合格境内机构投资者）的方式进行，而沪港通则提供了内地投资者直接投资港股的机会，而仅仅对投资者设了“50万元资金门槛”的限制。近年来，随着内地经

5、济的发展和企业在港股不断上市，港股的总市值在全球一直稳定在前三位置。而在IPO方面，港股甚至长期独占鳌头。但随着内地经济放缓和主要国企的上市完毕，港交所的“活水”开始逐渐“干涸”。特别是阿里巴巴近期”弃港赴美”，更是对香港市场产生了不小的信心冲击。因此，在不少观点看来，中央推动沪港通的启动，必然有刺激港股信心的作用。另有乐观派认为，“互联互通”的真正目的可能在于经验的交互借鉴，特别是以港股的先进经验来推动A股的制度建设。沪港市场联通后，境内外的投资者将同时能够参与A股和港股这两个过去完全独立的市场。那么，投资者的诉求必将促使两个市

6、场在监管制度、交易机制、产品创新等各个方面相互借鉴。对比A股，香港市场产品体系完整，除股票外，还有结构性产品、衍生权证、牛熊证、股票挂钩票据、期货及期权等。而目前，A股市场主要是股票现货市场，衍生品只有沪深300股指期货，其他种类缺乏。当两个市场联通后，差异将有助于加快内地市场的改革创新。9事实上，上海借鉴香港经验的迫切性已经很明显。作为全球第二大经济体，其资本市场的“国际地位”正日益和中国的大国地位相背离。以全球著名大摩指数（MSCI全球指数）为例，“中国内容”一直有所空缺。在业界，MSCI全球指数是欧美基金经理人对全球股票市场

7、投资的重要参考指数，MSCI指数所组成的股票，都是大型股票，是国际资本市场的重要风向标，也代表了一国的资本市场发展水平和健康程度。目前，尽管摩根士丹利资本国际（MSCI）公司针对中国股民推出了以人民币计价的A股指数，但这个A股指数是独立的国内指数，并非属于MSCI国际股票指数的一环。换句话说，A股还没有得到国际知名“标准”的认可。在这种情况下，中国进一步发展本国的资本市场，和国际“接轨”的愿望正逐渐强烈，这是沪港通“如期”启动的重要推动力，也体现了高层对中国金融改革的战略考量。倒逼改革沪港通的价值并不局限在让A股得以对接资本市场的

8、“国际标准”。一直以来，金融改革是中国经济改革中最艰难的板块。而改革之所以成功，很大程度在于改革者能够在合适的时候，通过和国际的接轨来实现对内部改革的倒逼。在早先开放的间接融资领域，这种情况尤为明显。9目前，中国在间接融资领域的开放程度高于资本市场