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1、多元化战略与企业绩效的实证分析摘要：用回归分析法分析了１００家上市公司绩效与多元化程度之间的关系。结论说明,公司绩效与多元化程度显著负相关,即多元化损害企业绩效,会产生多元化折价，并针对此结论，对现今企业的战略选择和实施提出了粗浅的建议。 关键词：多元化;绩效;核心竞争力 实施多元化经营还是专业化经营是企业的一项重大的战略决策，它直接影响着企业的价值及其发展前景。相对于专业化经营,多元化经营虽增加了企业的成本，但也为企业带来了收益。多元化经营的收益与成本之间的权衡,是企业是否实施多元化经营战略的基本依据。 企业采取多元化战略都是为了获取更好
2、的绩效，那么多元化战略和绩效之间到底是怎样的关系，众多国内外研究表明，多元化经营会损害公司价值。在有关公司财务的实证研究中,大约2/3的结论认为,相对于单一经营企业的平均水平来说,多元化经营会产生多元化折价。将通过一些数据和分析结论说明这个问题，从而提出以核心能力为基础的相关多元化建议，指出核心能力是企业竞争优势的源泉，也是多元化战略成功的根本依托。 1分析样本及指标的选取 1.1研究样本 选择100家在深圳和上海两地上市且在年报中披露其分行业资料的A股公司为样本，数据主要来源于这100家上市公司2002-2004年的年度财务报告中的行
3、业数据。 1.2衡量多元化程度的指标 研究多元化战略与公司绩效关系，一个重要的问题就是如何衡量多元化程度。本文拟采用赫芬达指数对多元化程度进行测量。 赫芬达指数(HerfindhalDiversifiedIndex，HDI)原先是用来衡量产业集中化程度，后来才被应用于衡量多元化程度。Berry在1975年利用加权的方式，将分属SIC码(标准行业代码StandardIndustryCode)某行业的产品的营业收入占其所有产品总营业收入的比重求出一个Pi值，再以公式换算，得出公司的多元化程度。赫芬达指数值域介于0～1之间。 HDI=1-∑ni=
4、1(Pi)2 式中HDI代表赫芬达指数，其值愈大，表示多元化程度愈高。n为一公司经营的行业总数。Pi为第i种行业产品的营业收入占总营业收入的比率。 1.3衡量企业绩效的指标 计量多元化经营企业绩效的方法主要有:净资产收益率、总资产收益率、每股收益、托宾Q等。托宾Q是指公司资产的市场价值与其重置成本之比率,国外学者多采用托宾Q作为上市公司的价值变量。托宾Q的优点在于它结合了多元化经营收益的资本化价值,缺点是它反映了市场对多元化经营收益的态度,而不论收益是否可靠,因此不得不假定资本市场是有效的,公司的市场价值是公司未来现金流量的无偏估计。考虑到
5、我国资本市场的效率性,我们放弃托宾Q这一广泛使用的指标,转而采用更简单直观的财务指标来衡量公司的经营绩效,本文拟通过净资产收益率(ROE)、总资产收益率(ROA)和每股收益（EPS）来衡量企业经济绩效。 2分析方法及结果 2.1回归分析 对抽取的100家样本公司2002－2004各年度的多元化程度与绩效之间的关系进行分析，由散点图，我们得知多元化程度x与诸业绩指标R呈现负相关，用统计分析中的最小二乘原理，建立了以下模型进行分析： R为企业经济绩效指标；R1：表示EPS；R2：表示ROE；R3：表示ROA； x：表示用HDI指数测
6、量的多元化程度； b为对应于x的系数，b>0，表明多元化程度与企业经济绩效正相关；b0，表明多元化程度与企业经济绩效负相关。 回归分析结果如表１所示： 从表１中可以看出：每股收益与多元化程度(HDI)在2002－2004三年的回归系数分别为-0.331、-0.430、-0.544，净资产收益率(ROE)2002-2004三年的回归系数分别为-0.104、-0.117、-0.148；总资产收益率(ROA)在2002－2004年三年的回归系数分别为-0.068、-0.072、-0.077，说明每股收益、净资产收益率和总资产收益率都和多元化
7、程度(HDI)负相关。 2.2回归效果的显著性检验 回归系数b反应了自变量每增加一个单位，对因变量的平均影响程度。为检验本例中所作的线性回归分析的效果，可采用F检验法对回归系数b进行显著性分析。根据回归方程计算各业绩指标三年的F统计量的值如表2所示： 我们取显著性水平α=0.01，查表可得：F0.01(1,98)=6.858，上表所计算的业绩指标各年的F统计量值均大于6.858，都在1％的显著性水平下通过了检验，因此，对三个业绩指标，本例中所作的线性回归分析的效果是高度显著的，即每股收益、净资产收益率和总资产收益率都和多元化程度(HDI)
8、显著负相关。3结论及措施建议 本研究的主要目的是检验上市公司多元化经营程度与经济绩效之间的关系。实证结
