伊利、维维财务报表分析

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1、伊利、维维财务报表分析伊利集团在1996年上市，2009年底时股票市价为26.48元，维维集团在2000年上市，2009年底时股票价格为8.47元，两个集团从上市以来，都经历了十年左右的时间，但是股价却相差三四倍（排除维维股数是伊利的二倍这一因素，伊利股价仍然是维维的两倍），这是否说明伊利集团在食品制造行业已不可逾越了呢？经过一系列财务分析后，事实可能并非如此。伊利集团2009年度的营业收入为243亿元，总资产为131亿元，分别是维维集团的8.6倍和2.7倍；伊利集团的员工总数达到1.9万人，是维维0.27万人的7倍。但是截止到2009年底，伊利集团

2、的股票总市值为135亿元，仅是维维集团98亿元的1.4倍。从相对意义来讲，伊利集团为何没有达到规模效用，还不如排名482位（2010年我国500强企业排名）的竞争对手？这种经营规模与股票市值背离的现象可以从行业层面诠释，也可从财务角度和企业整体质量角度（盈利质量、资产质量、现金质量）来进行分析。　　一、行业状况分析　　从技术上说，股票价格的高低是由市盈率决定的。市盈率越高意味着股票价格越高，反之亦然。剔除投机因素，市盈率的高低受公司盈利前景的影响。盈利前景越好的公司其市盈率也越高。盈利前景既受特定公司核心竞争力的影响还受该公司所处行业发展前景的影响。

3、不同企业处于不同的行业生命周期，其发展前景截然不同。伊利和维维同处食品饮料行业，不存在行业周期差异。根据行业研究报告：2009年沪深300指数实现涨幅96.71%，食品饮料行业指数实现涨幅105.54%，轻微跑赢。而展望今后的发展，分析师认为2010年行业会增速提升，理由主要有：（1）国家政策导向消费。从2009年的保增长向2010年的调结构转变，政策导向扩大内需，为2010年的消费增长铺垫一个良好的政策背景；（2）GDP增速提升。2010年GDP增速明显提升，呈现V型反转走势，在预计固定资产增速从33%下降到25%的背景下，消费增速提升，预计201

4、0年社会消费品零售总额增速从2009年的15%提升到2010年的19%；（3）行业收入和利润总额增速将显著提升。目前行业增速跟随GDP增速在2009年1季度见底之后明显回升，收入增速从最低的16%回升到目前20%，利润总额增速从最低的9%回升到目前的26%，而在2004年至2008年经济正常年份复合增长率为25%和36%，在2010年经济政策所向的背景下，行业增速将会显著提升。食品饮料行业下细分的乳业销售情况排列图，如图1所示。　　从图1中可以看出，乳业月度累计销售收入从2003年到2009年间的变化趋势。在2003年到2008年8月之间，基本维持稳

5、定发展，但是到了2008年8月之后，由于受到了2008年9月11日为标志性日期的三聚氰胺奶粉事件的影响，乳业销售急剧下降到同比最低点，2009年后有所回升，且增势很好。有分析师指出：乳业行业已经完全消化三聚氰胺带来的负面影响，收入已经超过历史最高水平，看好乳业的未来发展空间。　　在此背景下分析伊利和维维集团。在2007年至2009年期间，伊利集团的市盈率在30到50倍之间，维维集团的市盈率有50至140倍之高，而行业在2009年的平均值为53.6倍，可见伊利已经低于行业平均水平了（不过行业内包含了白酒制造企业等，可能对平均值产生了一定的影响），而维维

6、则在一段时间内远远超过了行业平均水平。但是伊利集团的股票价格却高于维维集团，股票价格包含了投资者对上市公司发展前景的预期。可以理解为投资人对于伊利的未来是看好的，因为股票价格的高低是由市盈率决定的，所以可以预期维维的高市盈率也为其股票未来快速发展奠定了基础。　　二、企业盈利能力分析　　上市公司股票的发展还受到盈利能力影响，而分析盈利能力就要连带分析保持盈利能力的能力，即风险抵御能力的影响。　　（一）盈利能力分析2007年至2009年，伊利集团实现净利润总计-1076005880.89元，而维维集团净利润总计370018564.28元，两者形成了鲜明对

7、比。伊利2007年和2008年净利润均为负数，即使加上2006年的正净利润，其2006年至2009年的合计值仍为负数-700052765.92元，维维集团为429143568.07元，反差依然强烈。2009年是伊利最近连续几年净利润最高的一年665268328.23元，是维维237682604.77元的2.8倍，这是否说明伊利的盈利水平就高于维维了呢？数据显示，伊利在2009年投入的人力资源（企业雇用的员工数量）为维维的7倍，投入的财务资源（总资产的数额）是维维的2.7倍，相当于伊利在相同资产水平下花了维维7倍的人工成本才达到了和维维一样的利润。从另

8、一个角度看，伊利的人均净利润为35673.14元，维维的是89186.72元，维维是伊利的2.5倍；伊利的总