资本结构优化与公司融资策略初探

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1、资本结构优化与公司融资策略初探　【摘要】文章通过对研究财务管理目标与资本结构理论的关系，对如何优化公司资本结构，以及资本结构对公司融资策略的影响的问题进行了探讨。指出股东财富最大化，财务杠杆利益是衡量公司资本结构的重要指标，并在分析影响公司资本结构有关因素的基础上，对如何优化公司资本结构问题提出了建议。　　【关键词】资本结构融资策略债务筹资　　　　一、公司资本结构影响因素　　　　文章中所指的资本结构是狭义概念，即一个公司长期负债与所有者权益的比例关系。建立合理的资本结构有利于降低公司资本成本、财务风险并可以提

2、高公司收益。影响公司资本结构的因素是多种多样的，归纳起来主要有公司自身因素和市场因素两方面。　　　　1、公司自身因素　　（1）资产结构。资产结构是指构成公司全部资产的各个组成部分在全部资产中的比例。有关的比率包括流动比率、速动比率等。显然，资产结构是由公司主营业务决定的。例如，从事零售业务的公司的流动资产比重就较高，而从事冶炼的钢铁公司，其长期资产特别是固定资产的比重就很大。资产结构严重影响公司的资本结构。一般而言，流动资产比例高的公司，其流动负债比例大；固定资产比例大的公司，其长期负债比例高，或者其股东权益

3、比例高。至于筹集长期资金是采用举债，还是利用保留盈余，抑或增发新股，则须视当时的情况来决定。　　（2）销售增长率。在一定范围内，一个特定公司的固定成本是恒定的，其产品的单位变动成本也基本稳定，销售量越多，销售净利越大。也就是说，在特定条件下，销售增长率越大，公司的盈利和获取现金的能力就越强。这样，公司的内部积累在增强，公司对证券投资者的吸引力在增长。无论是举债，还是发行股票，都比较容易融资。当公司销售增长较快时，即使举债率高一点，也不会酿成大的财务风险。相反，对那些销售增长率较低或者销售停滞不前的公司，应采取

4、稳定的理财原则，即先自助（提高股东权益率）而后求他创（提高举债率），待销售增长时，再逐步提高负债在资本结构中的比重。　　（3）公司对融资方式的偏好。不同的公司对融资方式的偏好是不相同的。一般来说，具有积极进取精神的公司偏好举债；而稳健的公司则更偏好发行股票或增加利用保留盈余，注意防范财务风险。相对而言，前者使公司呈现出负债率较高的资本结构，即负债型的资本结构；后者使公司呈现股东权益率较高的资本结构，即净值型资本结构。　　　　2、市场因素　　（1）市场竞争状况。公司的偿债能力取决于销售利润，而销售利润又在很大程

5、度上受制于公司所处的产业。劳动密集型产业的流动资产比率较大，负债比率较低，容易被其他厂商打入，竞争主要集中在劳动力的质量、管理水平以及产品是否适销对路方面。资本密集型或技术密集型产业的长期资产比重较大，不容易被其他厂商挤入，能够分享超额利润。因此，负债率较高；此外，市场竞争也影响到销售的稳定性。一个销售不稳定的公司，其证券的市场价值往往也不稳定，有较大风险。因此，一个理智而稳健的证券投资者，不会忽视销售稳定性。销售量忽上忽下，意味着因销售而流人的现金量也时大时小，对近期或即期负债的偿还能力造成时而富余、时而亏

6、绌的结果。因此，销售不稳定的公司宜采用低举债的理财策略；销售稳定的公司，可以采用高负债的理财策略。　　（2）银行贷款利率及贷款取得的难易程度。银行贷款利率及贷款取得的难易程度也很大程度地影响公司的资本结构。较低的贷款利率，助长了公司高负债经营。如贷款又较易取得，公司更会选择贷款，有时甚至会忽略自身的还款能力。相对其他途径而言，银行贷款的成本相对较低，而且较为便利，会使许多公司偏爱银行贷款。　　（3）投资人或债权人的信心。公司能否较大程度地运用财务杠杆的作用，为股东带来额外的收益，首先取决于公司以往信用是否良好

7、，盈利和偿债能力是否较强；其次，在很大程度上又受到投资人对其信任程度的影响。因为，影响投资人信心的不仅仅是交流资金及报酬，而且还有相互的感情。对于一个曾经业绩辉煌、信誉良好的公司来说，即使陷入经济困境，也仍然有“钟情”的债权人相信其偿债的潜力，并期望其“东山再起”，而继续保持该公司的债权，甚至继续对其追加债权投资。相反，对于那些信用欠佳的公司，债权人本来早就存有戒心，一旦公司陷入困境，债权人就“退避三舍”，要想继续投入，那就更是奢望了。因此，在一定程度上，债权人对公司的信心影响到公司的举债活动。能否以较低的成

8、本举债，将直接或间接地影门公司资本结构中的负债比例。　　（4）证券市场的状况。证券市场的状况主要在两个方面影响公司的资本结构：一是证券市场总的趋势。一般来说，“牛市”时，公司的证券融资更容易，而且理性的投资者为了获得较大的胜利收益，更注重于股票投资；“熊市”时，公司欲以证券融资则相对困难一些。而且，通常的融资方式只能是举债，因为这样的风险相对较小，从而使公司在前者呈现出净值型资本结构在后者呈现出负债