对货币政策传导机制障碍的透析

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1、对货币政策传导机制障碍的透析　　对货币政策传导机制障碍的透析摘要：当前，稳健的货币政策实施效果与政策预期有较大差别，主要原因在于传导机制不畅，这包括三个层面问题，一是中央银行层面，二是商业银行层面，三是微观主体层面。因此，消除货币政策传导障碍，必须完善货币政策制度设计，完善商业银行内部管理，深化企业制度改革，建立良好的社会信用环境和配套政策环境。　　近年来，国家实行稳健的货币政策，对拉动内需、支持经济发展起到了积极的推动作用。但从区域情况看，货币政策的实际效果难尽人意，其原因是多方面的，但传导机制不畅对货币政策实施效果的影响尤为明显。基于此，我们对货币政策传导机制中存在的问题进行了初步的调查

2、和研究，并提出了相关的政策建议。　　一、我国货币政策传导过程中存在的主要障碍　　总体来说，货币政策的传导过程中由中央银行制定和发布货币政策，然后通过商业银行体系传导到微观经济主体，最终影响国民经济。但通过调查和分析，发现目前我国货币政策的传导在中央银行、商业银行和微观经济主体三个层面存在着传导障碍（本文对传统的货币政策传导过程进行了延伸，把货币政策信号在这三个层面的传输也称为传导），使货币政策信号的传导随着传导路径的加长而层层衰减或失真，导致了货币政策多路传导、路路不畅的问题，极大地影响了货币政策的传导效果。　　（一）货币政策在中央银行层面上的传导障碍　　调查发现，货币政策从央行总行向基层央

3、行传导的过程中，传导效果逐步减弱。由于中央银行内部管理体制改革以后，中央银行制定和实施货币政策的独立性进一步增强，央行基层机构的地方化倾向基本消除，能够与上级行在货币政策导向上保持高度一致。因此，货币政策在央行内部垂直传导效果的减弱，不是由于货币政策信号的衰减和失实，而是由于以下传导障碍导致了货币政策工具作用的层层削弱。　　1．政策灵活性障碍。货币信贷政策在全国范围内的高度统一，削弱了对区域经济结构调整的作用，成为货币政策传导在中央银行层面上遇到的第一道障碍。在均质的市场经济环境中，货币政策作为宏观总量政策，在全国保持一致性是必然的，因为资金等资源的自由流动会自动抵消地区性货币政策的差异。但

4、是，目前我国的国民经济发展很不均衡，市场割据仍然存在，尚未形成全国性统一的大市场，资金等资源还不能在全国范围内进行低成本地快速有效配置，银行分支机构不能跨区发放贷款就是一个典型事例，因此，市场的非均质特征比较明显。在这种情况下，货币政策不仅表现为总量政策，而且以信贷政策的形式，表现为结构调整政策。目前，中央银行对稳健货币政策含义（适当增加货币供应全、调整信贷结构、推行金融稳定计划）的解释也包含了结构调整的内容，因此，货币信贷政策还担负着结构调整的任务。但由于货币信贷政策的制定权、发布权、解释权都集中在人民银行总行，在全国范围内表现为统一的资金价格和政策导向，人民银行分支机构难以根据当地的经济

5、发展状况和经济结构特点进行必要和及时的调整，削弱了货币信贷政策对经济结构调整的作用。　　2．政策工具运用障碍。货币政策工具种类和运用权限在基层央行的层层削减，导致货币政策工具的作用越来越弱，成为货币政策传导在中央银行层面上遇到的第二道障碍。从货币政策工具的运用权限来看，人民银行总行具有再贷款、再贴现、法定存款准备金、公开市场业务操作、利率制定和窗口指导（信贷政策指导性意见）等所有政策工具的操作权限。在分行则只有再贷款、再贴现和窗口指导三种政策工具的操作权限，其中再贷款和再贴现的规模受到总行严格的限制，窗口指导的运用也必须遵循总行确定的基调。在中心支行，虽然名义上也具有再贷款、再贴现和窗口指导

6、的权限，但是再贷款的调控作用仅限于支农再贷款，紧急性再贷款和经营性再贷款都需要指定机构由分行审批；由于缺乏必要的手段加以保证，窗口指导的效果也非常弱；中心支行真正可以运用的只有再贴现工具，但再贴现规模往往被控制得较紧。而在县支行，则基本没有货币政策工具的操作权限，只能通过窗口指导的形式，引导商业银行的资金流向，货币政策效果进一步削弱。由此看来，作为中央银行货币政策传导末梢的中心支行和县支行，由于缺乏货币政策工具的操作权力，在很大程度上影响了货币政策的传导效果。　　3．政策构架障碍。以利率为工具、以货币供应量为中介目标的货币政策构架，影响了正常的货币政策传导机制作用的发挥，成为货币政策传导在中

7、央银行层面上遇到的第三道障碍。一般而言，货币政策的传导过程首先是中央银行通过再贷款（再贴现）、法定存款准备金率和公开市场操作等手段（货币政策三大传统工具）影响商业银行超额准备金的数量，进而通过货币乘数效应影响货币供应量，通过货币供应量的变动影响利率，通过利率（即资金价格）的变动影响投资和消费，最终通过总需求的变动影响国民产出。在这个过程中，利率处于至关重要的地位，货币政策传导的本质就是通过货币政策工具影响利率