我国上市公司mbo定价问题的研究论文

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1、我国上市公司MBO定价问题的研究论文【摘要】管理层收购(即MBO,ManagementBuy-outs)，是目标公司的管理层通过融资收购该公司的股份，从而改变该公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组该公司，获得预期收益的一种收购行为。随着国有企业改革进程的加快，越来越多的公司在明晰产权和强化激励的要求下，正逐步实施管理层收购。管理层收购有利于企业产权结构的调整和业务的整合，并能降低企业的代理成本.freelentBuy-outs(MBO)referstobuyingthepany'ssha

2、resbythemanagementsforthepurposeofchangingitsotheinvestment.BOprogressivelyinclearingthepropertyrightandstrengtheningtheincentive.MBOisfavorabletoadjustingtheenterprisestructureandintegratingthebusiness.BO,thispaperdiscussesitsfunctionsandtheexistingpro

3、blemsduringitsoperationprocessfromtheperspectiveoffinance.KeyentBuy-Out,MBO）是英国经济学家麦克莱特（MikeBO），是指目标公司的管理层或经理层利用杠杆融资的手段筹集资金购买本公司的股票或资产，从而改变本公司的所有权结构和控制结构，使管理者同时具备所有者的身份，进而重组本公司以获得预期收益的一种行为。MBO在满足管理者创业需求方面较其他方式的收购有财务优势。与管理者白手起家创业相比，MBO无疑具备多方面的优势：(一)MBO方式

4、下的企业已经具备成熟的生产能力、管理水平，同时有一定市场份额，MBO方式并未加剧市场竞争的激烈程度，也不会遭到竞争者的抵制，没有进入的成本和壁垒。MBO解决了管理者创业所需的巨额资金，MBO一般以杠杆贷款的方式筹措资金，即可以目标企业的资产以及资产产生的现金流抵押获得贷款。(二)MBO降低了企业的代理成本。MBO后，企业的股权结构相对集中，剩余控制权和剩余索取权相统一，解决了经营者的激励机制，大大降低了代理成本，另一方面，MBO后企业的高负债结构及杠杆资金提供者的有力监管都会对管理层产生债务约束，使其

5、努力提高经营效率，产生稳定的现金流以偿还收购资金。(三)MBO的避税效应。MBO所需资金主要是借贷资金，利息支出可以在税前扣除，产生所谓的税盾作用，MBO后企业往往通过重新估价提高资产价值，加大在税前列支的折旧额进行合理避税。然而在实践过程中，也出现了诸如交易价格不透明、收购价格偏低、收购资金来源不明等一系列问题。由于监管不力、操作不当导致MBO在一定程度上成为国有资产流失的途径。2005年4月，国资委、财政部公布《企业国有产权向管理层转让暂行规定》，对企业国有产权向管理层转让提出了规范性要求。《暂行

6、规定》明确，大型国有及国有控股企业及所属从事该大型企业主营业务的重要全资或控股企业的国有产权和上市公司的国有股权不向管理层转让，也即规定大型国有企业和上市公司的国有股权不得实施MBO。为什么在国外风行一时并取得良好效果的管理层收购，在我国却遭受挫折、国家对其政策也是一波三折?本文将从财务的角度出发，通过对MBO中主要的财务问题——定价问题进行分析和探讨，提出个人的观点和意见。本文主要分以下几部分：上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍；第二部分是对国内文献的回顾；第三部分是对我国企业MBO定

7、价的依据；第四部分对张裕公司MBO案例进行分析；第五部分分析我国MBO过程中定价问题的原因；第六部分提出改进的建议。最后是对全文的总结。二文献回顾目前少数学者认为管理层收购股权的定价应该考虑管理层的历史贡献因素，每股净资产不适合作为管理层收购定价的基本标准。大部分学者认为管理层收购股权定价应该实行公开竞价机制，要加大信息披露和监管力度，以确保管理层收购的公开、公平、公正。邹德英（2002）认为，定价问题是我国实施管理层收购的核心问题，目前我国上市公司管理层收购定价的现状不尽人意。按照科学性及公平交易的

8、原则，应在以现金流量折现法为主的基础上，同时让谈判过程透明化并考虑管理层贡献的差异，以使上市公司管理层收购的股票定价公平合理，以实现证券市场规模运作的目标。曹麒麟(2002)认为，管理层收购的定价受收购参与各方、国家相关政策法规、对管理层历史功劳的认定等因素的影响，每股净资产不能客观地反映公司的真实价值，因此不适合作为管理层收购定价的基本标准。在管理层收购的运作实务中应该公开竞价、规范收购程序、强化信息披露制度、完善相关法律、法规，健全监管系统，促进市场