投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述论文

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1、投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述论文摘要：投资决策，即公司资源最优配置的选择问题，欧美等国理论研究者、实务工作者已开始将实物期权理论（即实际投资机会）引入到投资决策的实践中，并取得了一定的成果。本文详细介绍了国外经济学者在基于实物期权理论的投资决策等领域的研究进展，包括实物期权的理论基础及定价、该理论与传统投资决策理论的比较研究等，以期为国内后续的相关研究和实践提供借鉴。关键词：投资决策；实物期权；实物期权定价现行投资决策理论产生于20世纪中期，其成熟的标志是《资本预算》（Dean，1951）一书的出版。随后Markoan（1976），Constantinid

2、es（1978），Harrison和Kreps（1979）以及Cox、Ingersoll和Ross（1985）等人的研究进一步表明，无论或有权益资产是否可交易，在为它们定价时，只要我们将基本变量的预期增长率减去其波动率与风险市场价格的乘积，我们就可以用风险中性方法对其定价。这好比以无风险利率贴现等确定性现金流量，而不是以风险调整贴现率来贴现期望现金流量。对于无系统风险的实际资产来说，等确定性或者是风险中性增长率等于风险利率。然而，如果标的资产不可交易，那么它的增长率就要比等风险可交易金融证券的均衡期望收益率要低。由于二者之间存在差距，在进行期权定价时，需要进行类似股息的调整。

3、McDonald和Siegel（1985）指出，可以用市场均衡模型来估算二者之间的差额。三、各种实物期权定价理论的综述现在已有许多关于实物期权定价研究的文献。这些研究文献大多是针对某一种实物期权进行分析，一般都给出了解析解。McDonald和Siegel（1986），Paddock、Siegel和Smith（1988）以及Tourinho（1979）等都讨论了推迟期权。Ingersoll和Ross（1992）研究了利率变化对投资价值的影响。Pindyck（1988）研究序列投资中推迟期权的价值，并分析最佳投资进度安排。Carr（1988）和Trigeorgis（1993）

4、也讨论了序列投资问题。Trigeorgis和Mason（1987）、Pindyck（1988）研究了膨胀和收缩期权。McDonald和Siegel（1985）、Brennan和Schan（1981）发现，在序列投资中，如果早期投资能提供一定的后续发展机会，即使它有负的净现值，也可能值得投资。Baldit和LaAnkum（1993）指出，在实物期权的分析基础之上，运用博弈论的工具将有助于我们分析投资的竞争战略效果。随着博弈论的发展，结合博弈论的方法对完善关于竞争对策的实物期权分析将是一个重要的发展方向。六、结束语在我国原有经济体制下，企业只是行政部门的隶属单位，没有自主权，

5、更谈不上投资决策。投资决策的主体只有一个，即国家。此时的投资理论主要是研究宏观投资决策，即整个社会投资的决策，其基本问题是如何使全社会的投资得到最优分配，从而促进经济的持续发展，推动产业结构的合理化，实现劳动力的充分就业等。随着我国加入S.1973.Thepricingofoptionsandcorporateliabilities［J］.JournalofPoliticalEconomy,81(May-June):637-659.BALD,andpetitiveness［R］.YERSSC.1991.Principlesofcorporatefinance［M］.4th

6、ed.［S.l］:McGraents［J］.MidlandCorporateFinanceJournal,.freelericanexchangeopportunities［J］.JournalofFinance,43(5):1235-1256.CHUNGK,Charoenentoptions,assetsinplace,andtheriskofstocks［J］.FinancialManagement,20(3):21-33.CONSTANTINIDESGM.1978.Marketriskadjustmentinprojectvaluation［J］.Journalof

7、Finance,33(2):603-616.COXJ,ROSSS.1976.Thevaluationofoptionsforalternativestochasticprocesses［J］.JournalofFinancialEconomics,3(1/2):145-166.COXJ,ROSSS,RUBINSTEINM.1979.Optionpricing:asimplifiedapproach［J］.JournalofFinancialEconomics,7(3):229-263.COXJ,I