兼并与收购部分：中国企业海外并购案例分析 公司金融实务案例课件

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1、中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析联想并购IBMPC业务的案例分析并购背景及交易简介1并购经济后果的外部分析2并购经济后果的内部分析3结论和相关的建议4www.themegallery.com联想中国最大的IT企业年产量约500万台，员工总数一万余人1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元IBMPCD主要从事笔记本、台式计算机、服务器、外设等产品的生产和销售约9500名员工。2003财年收入96亿美元，亏损2.58亿美元全球PC市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在

2、戴尔和惠普之后，位居第三并购背景及交易简介www.themegallery.com联想收购IBMPCD的动因分析联想发展战略的需要联想国际化战略的要求联想国际化战略的追求协同效应要求www.themegallery.com品牌：THINK品牌；IBM品牌5年使用权追求协同效应技术：IBMPC业务研发体系，研发中心管理：管理层；管理经验产品：多元化的产品定位；细分市场战略联盟：多方面长期支持：销售服务等运营：采购和营销成本优化www.themegallery.com并购背景及交易简介2004年12月8日，联想支付予

3、IBM的交易代价为12.5亿美元，其中包括约6.5亿美元现金，及按2004年12月交易宣布前最后一个交易日的股票收市价价值6亿美元的联想股份。交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。此外，联想将承担来自IBM约5亿美元的净负债。IBM与联想将结成独特的营销与服务联盟。位于全球PC市场份额第9位的联想一跃升至第3位，以130亿美元位于戴尔和惠普之后。www.themegallery.com赢家诅咒并购案例中,赢家往往笑不到最后：1、公司价值下降2、市场反应惨淡www.themegallery.com联想能否逃离“

4、赢家诅咒”？深入分析www.themegallery.com并购经济后果的外部分析并购经济后果在资本市场上的体现并购经济后果在产品市场上的体现www.themegallery.com北京时间2004年12月8日上午，联想宣布以12.5亿美元(现金加股票)全盘收购IBMPC业务。并购经济后果在资本市场上的体现对联想集团和IBM股价的影响www.themegallery.com美国东部时间12月8日16：00(北京时间12月9日05：00)。IBM(NYSE:IBM)股票在纽交所报收于96.65美元，较开盘价上涨0.

5、55美元，涨幅为0.57%，成交量为5,310,700股。IBM方面www.themegallery.com北京时间12月9日，联想集团在宣布收购IBM全球PC业务后在香港联交所复牌首日交易，报收于2.575港元，跌0.1港元，跌幅3.738%。当日成交量1.39亿股，成交金额3.62亿港元，最高为2.875港元，最低为2.475港元。联想集团方面www.themegallery.com投资者看空此次并购交易联想股票价格在1994年2月至2005年10月变动趋势www.themegallery.com联想与同行业

6、和大盘的对比联想各期间收益情况www.themegallery.com数据证明：联想跑输了大市假设市场能够反应信息，股票价格可以反映所有公开的信息，股价变化涵盖了公司大部分信息，我们可以通过分析并购期间的超额收益率来评论并购的经济后果。基于联想和IBM双方事先严格的保密措施，我们将联想2004年12月8日宣布并购定义为事件发生基准日，以[-4+4]作为研究窗口期，由公告前因重大事件停盘4天，剔除后的窗口期[12/8/2004，12/12/2004]www.themegallery.com联想与恒生指数回归结果基于

7、[4/1/2004，8/25/2004]作为正常回报率的估计期间我们计算联想相对于恒指回归结果为Rit=-0.00125+1.719135Rmt,据此,计算出联想在[12/8/2004，12/12/2004]期间超额回报率均值为-0.39%，累计超额回报率为-11.702%。www.themegallery.com数据证明：联想跑输了大市联想的超额收益率情况www.themegallery.comIBM跑赢了大市行情同样，我们以[10/10/2004，9/31/2004]作为正常回报估计区间，根据市场模型计算出I

8、BM相对于标准普尔指数回归结果为Rit=-0.00087+0.799369Rmt,据此，基于12月8日的[-20，+20]窗口期计算IBM相于标准普尔指数累计超额收益率为11.18%。显然，IBM了甩掉亏损的包袱,成功地跑赢了大市行情。www.themegallery.comIBM对于标准普尔指数的超额收益率www.themegallery.com在恒生指数与标准普尔指数