理性与非理性证券市场投资者行为分析

《理性与非理性证券市场投资者行为分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2001年第2期四川大学学报(哲学社会科学版)总第113期No．2200lJotmlillofSichumlU试rersity(S0cialScieneeEdiIion)SuJllNo．113理性与非理性：证券市场投资者行为分析文‘淑惠(上海财经大学经济学院98级博士研究生，上海200D83)【摘要】投资者是证券市场的经济行为体，从心理预期到理性预期，从理性特征到非理性特征，对投资者行为理论的研究由来已久。投资者行为对证券市场的价格决定和波动性均具有影响。【关键词】投资者行为；理性预期；行为金融学；非理性特征【中图分类号】咫30．9l【文献标识码】A【文章编号】1006

2、—0766(2001)02一005l一06ACc粕preh朗《ve风麓ardl帆hIvestorBt：IIavioriIIsecu—tyMadcetⅥ，ENShu．hIli(Dl戮咖研比矿E幻n0"沈s，劬删g^瓜№西‘矿只，Ⅻ柳鲫dE幻，加¨越cs，跚n，嘞缸200083)Ab!m僦t：，nlispaperin仃oducestheIelativet11eoIy0fin、，estorbehav{orinsec耐t)，nlarket．By舀vingacmllpre—lle

3、lsiveanaJysis，t11eauthorintendstoexploret11edi珏．er

4、entmle111atdiⅡ宅rent洒vestorbellaviorplaysonnlad(dpIicingandpricevol撕lity．KeywDrds：investorbell删or；rationalexpectation；bell8“orfi腿nce；non．mtionfeature投资者是证券市场的经济行为体，他们根据所获取的相关信息进行决策，追求风险既定下的最大收益或者收益最大下的最小风险，并承担由此带来的后果。作为经济主体，投资者最主要的特征就是行动，即：进行投资决策。在决策过程中，投资者会把他们搜寻到的信息，他们对经济前景的预期通过投资行为反映到股票

5、价格及其波动上。对投资者行为的研究由来已久，最早是由凯恩斯从繁荣与萧条的周期更迭的心理因素的角度来解释投资者行为，而以夏普的资本资产定价模型(C印italAsset蹦cillgModel简称CAPM)和法玛的效率资本市场假说(EfficientMarketH)，pothesis简称EMH)为代表的现代资本市场理论则强调投资者理性；80年代以来金融经济学的一个分支——行为金融学(BehaviorFinaIlce)开始致力于揭示投资者的非理性特征对证券市场定价效率的影响。本文对此进行了综述，并指出投资者行为理论对规范和发展我国证券市场所具有的现实指导意义。一、凯恩斯“动物血

6、性”(AnimaISpidtJ理论对证券市场投资者行为分析由来已久，其中比较经典的分析可以追溯到凯恩斯基于心理预期最早提出的“选美竞赛”理论，即人们在选择股票时的行为跟挑选美婴的竞赛如出一辙，他们会推测在别人眼里的美婴是谁并据此投票。一旦股市提前反映经济上升，投机者如醉如痴的动物血性和精明算计的经济人本能会产生“乐队车效应”，即由于经济繁荣推动股市上升，投资者会涌向价格的乐队车，助长股价节节攀升使得市场上升得更快，直到资产价格上升到完全不能用基础经济因素来解释，使市场预期发生逆转。由此可见凯恩斯的分析主【收稿日期】2000一09—14万方数据·52·四川大学学报(哲学社

7、会科学版)总第113期要是从心理因素角度出发，强调心理预期在人们投资决策中的重要性。二、效率市场假说(EMH)对投资者行为的假定。j’．。．。。：，’‘¨j{“iIj．．：，。≯≯。。‘，．P，11、t：，r：最早使用统计方法分析收益率的是路易-巴舍利耶(LDuis电ach毒Iier)。。1900年他把本用于分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权。从40年代末起，统计分析用于股票市场开始受到重视，至1964年库特纳(coomer)在他编纂的经典文集《股票市场价格的随机性》里收集了一批成为EMH基础的文章，该书为】965年由法玛形式化的EMH思想提供了理论基础，书中包含

8、了奥斯本(Osbeme)1964年论文中形式化的关于股票价格遵循随机游走的主张。奥斯本提出了一系列有关投资者对于价值看法的假定：投资者根据他们的期望价值或预期收益率来估计股票，而期望价值是可能的收益率的概率加权平均值，在此，投资者是以理性和无偏的方式设定其主观概率的(¨一4页)。法玛于1965年建构并形成了有效市场假说，主张信息不能被用来在市场上获利，并且有效市场的概念被用来攻击基本分析和技术分析。法玛在1970年进一步细分了三种效率市场，其中半强型市场予70年代中期开始被普遍接受，价格反映了所有公开信息，基本分析者的共识形成公平价格。投