中航重机--股票价值分析

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1、西北工业大学财务分析与决策题目：中航重机2010年度投资报告指导老师：王京芳教授小组成员：程萍萍郭冬娟张道保（组长）目录1中航重机投资分析报告11.1投资要点11.2关键假设点21.3有别于市场的判断31.4估值和目标价位31.5核心假设的主要风险31.6结论32中航重机基本情况介绍42.1公司名称及股票代码42.2公司经营的主要业务和产品竞争42.3公司的股权结构52.4公司股票近几年的表现53中航重机商业模式介绍63.1商业模式定义及选择63.2中航重机的目前商业模式63.3中航重机未来商业模式的探讨64影响企业的重要

2、宏观因素和行业信息74.1宏观因素74.2行业因素75公司盈利能力分析86影响企业的重要风险因素96.1资产重组成功的不确定性96.2业务整合及管理风险96.3技术创新所带来的风险97中航重机盈余操纵讨论107.1增加收入为目的操纵107.2中航重机没有“洗大澡”和低报费用118中航重机盈余预测及相关假设128.1主要假设128.2盈余预测139价值评估149.1现金流模型绝对估值149.2剩余收益模型绝对估值149.3对比定价法相对估值159.4最终价值评估1510投资建议15财务分析与决策1中航重机投资分析报告1.1投

3、资要点（1）进入2009年，随着世界各国纷纷采取救市方案，世界经济开始出现复苏。我国政府针对经济危机，果断采取刺激经济的一揽子方案，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大地刺激了国内经济的快速复苏。加之国家的扶持，极大地刺激了航空装备制造业产品需求的增长。从09年第三季度开始出现显著回升。其中，中航重机公司销售收入增速转好。中航重机2010年前三季度实现主营收入28.34亿元，比上年同期增长114.41%。（2）随着我国经济实力的加强，以美国为首的西方国家从贸易、军事、领土各个方面进行围堵，使得我国面临着领土、主权、

4、经济等各方面的威胁。据此，我国在早些年提出国防军费年均增加17%的规划，近年又提出加快国防现代化构建。对于，以80%产品是面向军队的军工产品的中航重机而言将是一次大大的机会。（3）航空制造业上市公司目前实力较强且已上市的公司，除了中航重机外，还有西飞国际、洪都航空、航空动力、哈飞股份、成发科技等。从主营业务上看，前４家公司主要从事军用飞机（含运输机、轰炸机、教练机和直升机）整机或发动机整机的研制，成发科技等公司主要从事飞机零部件的生产。除此之外，航空制造业的上市公司还或多或少从事外贸转包业务。随着国有企业的重组整合，企业可

5、能将面临的竞争更加激烈。（4）2010年10月15日，工程机械行业“十二五”规划已经基本完成。根据《工程机械十二五规划》，国家支持行业重组。2010年10月，中航重机开始了又一次重组。另外，规划指出，未来5年，我国工程机械行业的销售规模将达到9000亿元人民币，年平均增长率大约为17%，其中出口占200亿美元左右，成为名副其实的工程机械第一大出口国。需求的扩大，给了公司发展的更多动力，这将对中航重机产生直接利好。2010年11月，中航重机与西安经济技术开发区签署了投资框架协议，拟以现金方式投资65亿元，建设中航工业基础产业

6、园及配套项目。这就是中航重机对待国家规划的战略。（5）公司实施专业化整合与结构调整，初步搭建锻造、液压、新能源三大业务平台。锻造业务形成“大中小、高中低”锻件产业组合，预计公司锻造业务未来将得到较好发展。新能源板块多方出击，在多个新能源领域布局。2010年公司加大液压业务并购整合力度，预计液压业务迎来大增长。（6）我国能源需求的高速度增长，使得中航重机的新能源业务前景可观。据权威机构16财务分析与决策预测，我国年均能源增长率大约在20%以上，至2050年，我国能源需求将占全球的25%。（7）募集资金建设项目进展顺利。公司2

7、009年使用募集资金62177.08万元，占募集资金净额36.89%，投入到8个募集资金建设项目，主要集中短件业务，预计2010年、2011年会较大增长。多个液压业务募资项目列入国家振兴项目，预计未来液压业务有较好增长（8）强化管理提升盈利能力。公司一直强化质量管理，狠抓成本控制。公司总体毛利率呈现上升趋势，比2007年上升1.35个百分点。公司期间费用率呈现下降趋势，这大大提高了公司要盈利能力。（9）非公开发行股票及短期融资融券成功发行大大改善公司财务状况，降低财务费用。公司资产负债率下降13.2个百分点，期末货币资金达

8、到147617.88万元，占总资产比例则上升了11.64个百分点，公司财务费用率2.13个百分点，同比下降1.14个百分点。（10）我们预测公司2010——2014年的EPS（每股收益）为0.37元、0.52元、0.65元、0.79元和0.95元，保持至少15%以上的增幅。考虑到公司业务整合带来的高增长