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1、我国上市公司资本结构动态调整和优化对策研究2009年5月(总第101期)大众商务PopularBusinessNo.5,2009(Cumulatively,NO.101)我国上市公司资本结构动态调整和优化对策研究杨超(长庆油田分公司财务资产处,陕西西安710018)【摘要】关于我国上市公司资本结构动态调整和优化对策研究很难把握和论述,因此本文选择和引用了别人建立的最优资本模型,来说明我国企业应该在提高资产负债率的前提下优化公司资本结构,并提出了优化的建议.【关键词】资本结构:优化对策中图分类号:F276.6文献标识码:A文章编号:1009—8283(200
2、9)05—0042—021公司资本结构的基本理论诺贝尔经济学奖获得者,美国经济学家Mdoihgnai&Mllier于1958年在<美国经济评论>上发表的《资本成本,公司财务与投资理论》一文,奠定了现代资本结构理论的基石.该理论是在早期的净经营收益理论的基础上发展来的,它经过严密的数学推导,证明了在一定条件下(完善的市场中),企业的市场价值与企业的资本结构无关.2O世纪70年代发展的权衡理论,主要就是探讨企业存在财务危机和破产成本的情况下,市场价值与资本结构的关系.根据权衡理论,破产风险是制约企业无限追求利息免税优惠的关键因素.因此企业的
3、最佳资本结构应该是平衡免税收益和破产成本的负债比率.上个世纪70年代末8O年代初以来,经济学理论的发展给了资本结构理论全新的研究工具和研究视角.新资本结构理论并没有简单地沿袭现代资本结构的研究套路,而是在研究方法和着手点方面具有创意.首先是信息不对称理论,关于信息不对称的理论主要有信号传递理论和优序融资理论;然后是代理理论和控制权理论.2我国上市公司的资本结构及特点我国上市公司较多由国有企业转制而来,国有企业改制之后进入市场,可以通过股票市场进行直接融资,便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征:2.1股权融资为主.负债率偏低我国上市公司具有明显的股权融
4、资偏好.1991～2003年间,累积股权融资总额超过了7617亿元,其中新股发行占有很大比重,达到4425.74亿元,配股融资累积达到2172.75亿元.2.2长期负债率过低.短期负债率高上市公司长期负债占总负债比重偏低,基本在20%以下浮动,短期负债比重偏高,这说明公司的财务状况不稳定.而在长期资金的选择上,上市公司倾向于选择股权融资.其实长期负债应该是企业稳定的资金来源,在短期内不会面临流动性风险,短期偿债压力小,资金可以使用的年限长,可以用于增加固定资产,扩大经营规模;长期负债融资成本低,且债权人不介入企业的经营管理,不存在企业控制权丢失的问题.在国
5、际成熟的证券市场上,发行债券是企业再融资的一个重要手段,企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的3到lO倍.在我国,对于未分配利润为正的上市公司,1995—2000年外源融资比例平均高达85%,而内源融资比重未达15%,2000年以后内源融资自重有所上升.对于未分配利润为负的上市公司内源融资比例平均为一444%,1997年以后该比例为负,即公司的外源融资比例超过100%.我们可以得出我国上市公司融资方式选择存在不协调,内源融资比例过低,上市公司发展潜力有限.从外源融资中股权融资和债务融资各自占的比重,可以发现债务融资比重较小,这与我国企业债券市场没
6、有得到发展有很大关系.3最优资本结构模型及实证分析3.1企业最优资本结构模型这里所说的企业最优资本结构模型,主要从风险角度进行探讨,得出企业期末违约的可能性与企业资本结构之间的关系以及债权资本利率与违约概率及资本结构之间的关系.既资产收益率R.,权益资本收益率R相等:....V—o—.E...B...I..T....(...1....-....T..—c—)一E0AO一苎二EO=(?+鲁)=.Do(R.一(1一)):Iio12(2)(4)d2=dl一(5)企业的,用公司的净资产收益率的均值与标准差来进行计算市场的无风险利率r,,我们用一年期国债收益率代替,
7、即1.6%,3.当公司价值作为我们的研究对象时,该公式中的口就是公司的年收益率的均值和标准差,具体到财务报表中,我们可以用公司的净资产收益率的均值与标准差来进行计算.3.2广济药业的资本结构分析广济药业的最优资本结构:表1广济药业的净资产收益率及均值和标准差I1997199819992000200l200220032OO4or(%)i19.2713.4l6.996.595.094.OO2.121.586.63b.05数据来源:1997—2004年的数据从tom财经网搜集,均值和标准差计算得到由于N(d1),N(d2)分别是标准正态分布中小于dl,d2的概率
8、,其数值可以通过查:分布表查出,对于标准正态分布而言,小于3.09
