缺乏和包含不对称信息假设的信贷市场模型

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1、No.C20000022000-02缺乏和包含不对称信息假设的信贷市场模型*本文的中文翻译和电脑制图分别得到吴靖乐和王佳茜同志的帮助。作者谨表示感谢。刘民权霍普金斯—南京中心，中国上海财经大学徐晓萍1.引言有两大系列的文献涉及竞争性信贷市场及其运行机制。其中一个系列来源于Mckinnon(1973)及Shaw（1973）的开创性研究工作（以下简称MS模型），另一个系列则始自Stiglitz和Weiss(1981)的相关论文（以下简称SW模型）。区分两类模型的主要依据是二者对信息及贷款回报确定性的不同假设。1简单而言，MS模型假设完全信息及贷款回报的确定性，而SW模型则把贷款回报的

2、不确定性及非对称性作为分析的出发点。在过去数十年间，MS模型给发展中国家的金融改革实践带来了深远的影响并提供了理论基础。相反，SW模型并未被大量论及。在本文中，我们对这两类模型进行了简要回顾（第二部分至第五部分）。我们发现，在贷款回报确定且信息完全充分的情况下，MS模型确实提供了一种对竞争性信贷市场运行机制的理性描述，并且这一市场的运行将带来资金的最有效率的配置。然而，在更为普遍存在的信贷回报不确定且信息不对称的场景中，SW模型向我们展示了另一种合理的可能性：竞争性信贷市场的运行有可能导致超额信贷需求的出现和投资处于社会最优水平之下。18竞争性信贷市场的真实运行机制及其配置资金的

3、效率水平是一个非常重要的课题。因为它的解答能够最终引导我们制定合理的金融改革目标并使我们对日后中国金融自由化改革的成效有一个较为现实的预期。在另一篇论文中，作者再对如何运用这两类模型来解释中国金融体系的现存问题及短期改革方向进行探讨。2．MS模型及竞争性信贷市场假设在一个以银行为主要金融机构的经济运行体中，存在着许多（可计算的无限数量的）经济个体。其中一类个体是企业家，他们每人具备一个投资项目并是潜在的贷款人；另一类个体是存款人。投资项目的回报率确定但各不相同。信息是完全充分的，即银行和企业家都知道具体投资项目的回报水平。图1中的曲线LD给出了在各个真实贷款利率水平上企业家们对贷

4、款需求的总量，LS描绘了存款人在各个存款利率水平上愿意储蓄的总量。出于方便考虑，我们假设不存在交易费用。那么，在一个竞争性金融市场中，均衡贷款利率和存款利率均为r*,并且均衡投资和均衡储蓄水平同为L*。银行的利润为零，这符合竞争性市场的基本要求。在L*处，投资处于最优状态，投资的社会成本是当前放弃的消费，LS曲线给出了其边际价值。投资的社会收益即为投资的回报率，它的边际价值由曲线LD给出。在L*处，投资的边际社会收益等于边际社会成本，二者均为L*。上述分析只涉及静态效率。然而，MS模型的主要目的之一是解释金融市场的性质（即是否存在金融抑制，例如，贷款利率或存款利率封顶）与经济增长

5、的动态关系。在图1中，金融抑制表现为贷款利率封顶r1，这限制了存款额和可贷资金总量（L1）。这将影响经济的增长进而制约存款的供给。从长期来看，贷款的供给线向左平移至Ls’,从而使投资水平由原来的L1减少至L1’。如果贷款利率水平由市场决定，贷款利率将由r2上升至r3。银行获取的超额利润可能用于诸如广告，设立新的分支机构等社会回报水平值得怀疑的活动上。如果贷款利率同时被限制在r3之下，那么，被实施的项目将不是那些回报水平最高的，这意味着社会福利的进一步损失。2虽然MS模型的主要目的是考察金融抑制对经济增长的影响，在本文中，我们只关注其对竞争性金融市场运行的解释和它对这一市场取得最有

6、效率资源配置的根本观点。我们注意的是MS模型的成立在多大程度上取决于完全信息和回报确定的假设。命题1：无论投资回报是（a）确定的或（b）有风险的，只有在完全信息条件下MS模型才是一个解释竞争性信贷市场获取最佳资源配置的有效理论。我们首先证明命题1(a)。令贷款合同为标准债务合同，贷款本金为K,利率为r,18那么，借款人或企业家只有在项目回报R超过或等于其债务额(1+r)K时才返还贷款本金及利息。反之，借款人宣布破产（存在有限责任制），项目留存回报归银行所有。出于方便考虑，我们假设借款人在项目中的自有投资额为零（既无股权投资）且不存在任何抵押担保。3显而易见，在这种情况下，如果银行

7、不知道具体项目的真实回报水平，那么他们就无法阻止那些每元项目投资回报水平低于贷款利率因子(1+r*)的借款人申请贷款(r*为图１中社会边际成本与社会边际收益相等时的利率水平)。这些企业家获取了非负的利润，任何损失将由放款银行承担。如果这些企业家确实成功地获得了贷款，那么就存在效率的损失。而且，由于银行的总体利润水平为负值（r*被支付给存款人作为利息），他们要么必须降低存款利率或提高贷款利率，或兼而有之。在这两种情况下，都进一步意味着效率的损失。MS模型所认为的最佳资金配置效率无法