欧美金银放量走高

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1、【一周行情回顾】在德拉吉行长7月末表明救市决心却没有实质行动,引爆各方嘲讽质疑之后,9月6日,欧洲央行终于出手,宣布冲销式无限量OMT购债计划，市场信心受到极大鼓舞，反应极为强烈。欧美股指全线大涨，贵金属大幅收高；周五,再次低迷的非农报告引爆本周美联储推出QE3的预期，利好情绪集中爆发。在货币市场、大宗商品市场、以及股票市场上，各高风险资产均以不同程度的放量上行态势回应了央行主导流动性扩张的预期。上周现货白银强势报收于6860；周涨幅6.08%。【宏观事件点评】1、欧洲方面：由于隔夜利率已经接近于零，降息的边际效用不大，

2、欧洲央行的政策重点已从利率设定转向传导机制的恢复。基于行长德拉吉捍卫货币传导机制和物价稳定的表态，欧洲央行宣布无上限、有条件、冲销式OMT购债计划点评：我们认为，4月份以来欧债问题升级的主因是边缘国家主权债务清偿风险上升，相应的解决之道，不是降息，而是双管齐下，短期通过欧洲央行在国债市场上的干预，降低欧猪五国的借贷成本，为协调各国利益分歧赢取时间；而长期则通过结构性改革和财政整顿（比如我们一直提到的欧洲财政联盟、欧元债券、银行联盟等等）来逐步治愈南欧诸国的“慢性病”，从而打破国债市场危机与银行系统危机的恶性循环，重振市场

3、信心。关于本次直接货币交易我们的总结如下：1）、OMT是欧洲央行在二级市场干预债券市场的公开市场操作工具，是完全冲销型的购债计划，欧洲央行不仅可以买入，也可以卖出，这样可以避免边缘国家的债券利率水平偏离基准利率过高；2）、OMT有严格的准入门槛，并对援助国有一定约束；3）、OMT放弃了优先权，属于普通债，主要针对不同国家间的债券特别是1-3年期国债债的冲销；问题在于，购买短期国债能否有效压低10年期国债收益率？4）、开放式购买，不限定总额和每月额度，但透明度和沟通效果更高：每周公布一次总持仓额，每月公布一次持有债券的国家

4、分布和平均持有期；该策略能有效防止国际投行的大规模做空冲动(根据万德数据显示，目前外资持有意大利和西班牙国债的规模近9000亿欧元)，平缓因过度投机导致的价格暴跌风险，维持欧洲金融市场的相对稳定。但事物的另一面是：没有整体的额度说明，那么整体“蛋糕”有多大？怎么分配？怎么风控等等细节都将无法落实。尽管计划公布当晚，西班牙和意大利的国债收益率都出现较大幅度的回落，风险资产延续反弹，表明市场基本对欧洲央行的救市政策表示认可，但长期效果如何，我们拭目以待。2、美国方面：美国8月ADP就业人数增加20.1万，大幅高于预期的14万

5、和前值16.3万；同时上修了7月的数据至17.3万，另外，构成美国GDP90%的服务业新增了18.5万人；由于ADP数据和非农就业的较强正相关性，市场通常将其视为当月非农就业人数变化的先行指标，但周五公布的8月份非农就业人数和失业率令投资者大为失望。数据显示：8月季调后非农就业人口增加9.6万人，预期增加12.5万人；同时下修7月和6月数值。另外，8月劳动力参与率降至63.5%，创31年(1981年9月以来)最低水平，前值为63.7%。点评：进入二季度后，美国经济数据低于市场预期的数量大幅增加。就业市场的数据是令市场最为

6、失望的部分，从4月开始连续4个月非农就业人口净变化经季调都低于10万人，远低于联储期望的长期就业目标，结合美联储7月会议纪要和伯南克在全球行行长会议上所释放的采取更多措施的强烈信号，同时借鉴2010年伯南克在同一会议上讲话暗示QE2的前例，市场给出了同类的推理。即：美联储9月推出更宽松政策的概率在增加。但我们认为：目前市场对量化宽松的推出及其预期效果已经反映到资产价格上，新的刺激性货币政策如果简单重复以往两轮量化宽松政策，那么出奇制胜的概率偏低，且QE将直接影响货币供应量、扩张联储的资产负债表，面临通胀上行的压力，也都或

7、将招致政治批评。另外，美国大选和财政悬崖都是其国内两党关注的焦点，在制造业订单下滑，消费者预期不稳，以及就业市场复苏疲弱的背景下，美国国会两党对于如何解决财政问题将产生巨大分歧；同时，年底是本轮扭转操作的到期时点，继续延期的空间受限。那么美联储还有什么样的新政来为经济增长保驾护航？所以，我们更倾向于FED将在今年12月份或明年1月份的议息会议上推出QE3。【本周展望】9月12日德国宪法法院对于ESM合法性的裁决预计会顺利通过，但或将附加限制条件；极端结果：德国作为欧债危机解决的重要出资人，如果法案不能通过，将会极大的冲击

8、目前市场的乐观情绪。9月12日荷兰大选，如果结果不够理想，默克尔或将失去这一坚定的政治盟友。9月14日美联储议息会议9月15日欧元区集团会议独立审计机构将提交对西班牙银行业的审计报告，进而可估算西班牙寻求援助的规模。预计西班牙在进一步讨价还价之后，最终提交援助申请。整体观点：欧债近期将暗礁四伏，期待欧洲央行的“神奇逆