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1、发挥货币政策工具作用宏观经济发挥货币政策工具作用维护宏观经济平稳运行中国人民银行货币政策司司长张晓慧2003年,或者更准确些说,2002年下半年以来,持续,大量的国际收支顺差成为中国经济运行中的一个着特征,并对中国的货币政策产生了重大影响.国际收支顺差使中央银行不断被动购人外汇,吐出过量的人民币基础货币.并直接增加货币供应,从而形成流动性过剩的压力.除了在应对国际金融危机时的短暂例外,这个时期中国货币政策工具的选择,使用和创新,很大程度上正是归因于对冲银行体系过剩流动性,抑制货币信贷过度膨胀的需要:公
2、开市场对冲操作逐渐成为货币调控的重要手段,存款准备金工具被前所未有地使用,再贷款及再贴现从过去投放基础货币的重要渠道转变为以促进结构调整为主.成功的流动性对冲缓解了货币信贷过快增长的压力,维护了宏观总量的基本稳定,并为经济结构调整尽可能地争取了时间.同时,尽管国际收支持续顺差条件下利率下具的运用在某种程度上受到制约,但利率杠杆引导预期,调节供求的作用仍然得到了发挥.一,央行票据成为公开市场对冲操作的主要工具由于具有灵活性和市场化强等特点,公开市场操作成为中国人民银行一开始就选择的对冲T具.不过,传统的
3、正回购与现券卖断很快受到了央行持有债券资产规模的约束.2003年以后随着流动性过剩压力增大,大规模对冲与公开市场操作I具不足的矛盾突品.为此,中国人民银行积极开展公开市场操作T具创新.从2003年4月起发行央行票据,为顺利完成公开市场对冲操作任务提供r可能.几年来,央行票据已成为公开市场操作的主要丁具,年发行量从2003年的7200亿元增长到近年的4万亿元左右,在回收流动性方面发挥了关键作用.在发行央行票据的过程中,中国人民银行从实践中总结经验,不断完善央行票据的期限品种和发行方式2004年l2月,为
4、缓解短期央行票据滚动到期的压力,在原有3个月,6个月和1年3个品种的基础上增加了3年期央行票据品种,有效提高r流动性冻结深度.2006年和2007年,根据调控需要,在保持市场化发行力度的同时多次向贷款增长偏快,资金相对充裕的商业银行定向发行央行票据,以强化对冲效果并进行必要的警示实践证明,在流动性持续较多的情况下,央行票据这一操作T具的推为货币调控赢得了一定的主动权.同时.央行票据的发行对促进中国货币市场,债券市场发展以及利率市场化改革也起到重要作用.央行票据具有无风险,期限短,流动性高等特点,弥补了
5、中国债券市场短期T具不足的缺陷,为金融机构提供了较好的流动性管理工具和投资,交易工具.定期发行央行票据还有助于形成连续的无风险收益率曲线,从而为推进利率市场化改革创造了条件.二,充分发挥存款准备金工具深度冻结流动性的作用6财经界Mo~rteyChina在一般教科书中.作为三大货币政策工具之一的存款准备金率被视为货币调控的"利器".并不轻易使用.但在国际收支持续顺差,基础货币供应过剩的特殊情况下,中国人民银行把存款准备金率发展为常规的,与公开市场操作相互搭配的流动性管理工具.之所以要搭配使用这两种对冲工
6、具,主要是随着对冲规模不断扩大,公开市场操作的有效性和可持续性在一定程度上受到了商业银行购买意愿,流动性冻结深度等因素的制约:而存款准备金工具具有主动性较强的特点,收缩流动性比较及时,快捷.能够长期,"深度"冻结流动性,更适合应对中长期和严重的流动性过剩局面.上调存款准备金率可以锁定部分基础货币并降低货币乘数,进而影响金融机构信贷扩张能力,对于调控货币信贷总量有着更大的效力.自2003年9月至2011年2月.中国人民银行调整存款准备金率32次.其中上调28次.下调4次,目前大型金融机构存款准备金率为1
7、9.5%.期间,为应对国际金融危机冲击,2008年下半年4次下调存款准备金率.2010年以来.随着中国经济的快速回升及全球经济逐步复苏,中国人民银行根据市场流动性状况,重新启用提高存款准备金率这一丁具.应该说.存款准备金工具对于成功进行流动性对冲功不可没,目前其对冲作用甚至超过了公开市场操作.三,建立差别准备金制度并引入动态调整机制经国务院批准.2004年4月中国人民银行建立了差别准备金制度.当时建立这一制度,是考虑到不同银行正处于改革和财务重组的不同阶段,且各自对审慎度把握不一.它把总量调控和个体风
8、险差异结合起来,有利于货币政策传导,加强流动性管理,抑制货币信贷盲目扩张,是存款准备金率工具的补充.在实际操作中主要是针对资本充足率低于监管要求的金融机构以及某些贷款扩张过快的金融机构,将其存款准备金率在一般标准的基础上提高0.5个百分点.差别准备金制度在加强货币信贷总量调控的同时也降低了金融系统性风险,金融机构普遍强化了资本约束理念.到2008年末,国有商业银行,股份制银行及城市商业银行的资本充足率.已全部达到8%的最低资本要求.国际金融危机发生后.建
