共生性货币危机与债务危机长期联系效应的实证分析

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1、共生性货币危机与债务危机长期联系效应的实证分析2008年第5期总第234期缮南德HAINANFINANCEN0．5．2008SerialNo．234共生性货币危柳与债务危柳长期联系效应帕实证分析董彦岭，张继华(山东经济学院，山东济南250014)摘要：本文基于1976—2005年58个发展中国家的面板数据，综合运用相关系数检验、面板ADF检验以及协整分析技术．对发展中国家共生性货币危机和债务危机联系的可持续性进行了实证分析，结果表明，发展中国家货币危机与债务危机间存在微弱的负相关关系。但长期中。无论新兴市场经济国家还是其他发展中国家，货币危机和债务危机均不存在稳定的均衡关系。关键词：货币危机；

2、债务危机；联系效应；共生危机；实证分析中图分类号：F820．3文献标识码：A文章编号：1003—908><#004699'>31(2oo8)05—0007—06一、问题的提出20世纪90年代以后。国际金融危机。尤其是新兴市场国家金融危机的一个典型特征就是出现了多重危机共生的现象。不同类型的金融危机往往在同一时期、同一国家并发。在这种情况下，传统的将货币危机、银行危机、债务危机孤立研究的金融危机理论无力解释这些现象，共生性金融危机理论应运而生。但从目前国际上关于共生性金融危机理论的研究现状来看，多数文献仍将共生危机的研究局限于共生性货币与银行危机④，而对另一种类型的共生危机，即货币危机与债务危机

3、的共生却很少涉及。事实上，与共生性货币危机和银行危机相比，无论从理论还是经验上讲，货币危机与债务危机并发的现象都更为普遍。Reinhart(2002)的研究结果表明，发展中国家84％②的债务违约会引发货币危机，66％的货币危机也会引发债务危机，同时，就国际社会来看，墨西哥(1994)、法国(1998)、阿根廷(2oo1)等国也都曾发生过较大规模的共生性货币危机与债务危机，可以说，研究货币危机与债收稿日期：2008—03—20作者简介：董彦岭(1968一)，男，博士，山东经济学院山东区域经济研究院教授；张继隼(1984一)，女，山东经济学院财政金融学院金融专业硕士研究生。务危机间的共生联系对于金

4、融危机理论演进以及共生金融危机外延的推广具有重要意义。[11理论上讲，货币危机和债务危机间确实存在一定的内生联系。它们会由某些共同的宏观经济因素同时引发，也会在某些力量的推动下形成彼此间的传导和扩散效应．而且传统的金融危机预警文献在指标选取上也经常把一国的外债水平作为货币危机的一个重要决定因素，但问题在于：货币危机和债务危机间通过何种渠道相互联系?两种危机间的联系机制能否得到实证的检验?深入研究这些问题。无论从为实证分析提供理论依据还是为危机预警筛选更为明确的指标变量等角度都具有相当的参考价值。鉴于货币危机和债务危机联系的连续性问题对于构建完善的危机预警体系以及为政府寻求高效的危机处理方式更具

5、有现实意义，本文侧重于考察货币危机与债务危机的长期联系效应，通过对新兴市场经济国家和其他发展中国家样本数据的实证检验，分析货币危机与债务危机在长期中是否存在某种稳定的联系，以检验二者联①关于货币危机与银行危机共生的研究主要有：Obsffeld(1994)、Miller(1996，1999)、ChangandVelasco(1999)、Kamin-skyandReinhart(1999)、GlickandHutchison(1999)等。②Reinhart(2002)的实证分析样本涵盖了59个发展中国家。维普资讯//.cqvip4>>系的连续性。通过研究笔者发现，无论是新兴市场经济国家还是其他发

6、展中国家，货币危机与债务债务危机间都不存在长期稳定的联系。二、关于共生性货币危机与债务危机联系效应的文献回顾就现有文献看．目前国际上关于货币危机与债务危机联系效应这一问题的研究尚处于起步阶段，各方面的研究散见于早期的危机预警文献(如CKR(2000)、IMF(2001))以及一些政策文献(如ChiodoandOwyang(2002)、Mussa(2002)、CorsettiandMackowiak(2000)等)中。Obsffeld(1994)被认为是最早研究货币危机与债务危机共生的学者。翻他最早将通货膨胀因素作为政府预算融资的一个变量引入模型，考察了福利最大化政府的决策行为，尽管该模型并未考

7、虑债务违约因素，仅分析了政府如何在通货膨胀和税收两种预算融资方式间的权衡问题．但它却为后来共生性货币危机与债务危机的进一步研究提供了理论指引。此后，一些学者沿循Obsffeld的分析思路，系统地研究了共生性货币危机与债务危机的联系机理和联系效应问题．关于这两种危机间联系的实证分析方面也积累了一些文献。在货币危机与债务危机的联系机理方面，HereandT0ng(2003)、Dreher，Herean