资本市场对货币政策影响研究

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1、资本市场对货币政策影响研究在90年代，资本市场的发展对货币政策决策之所以尤其重要，一是因为资本市场在90年代发生了重大的结构性变化，这种结构性变化影响着货币的供给和需求、货币政策的传导机制，以及货币政策的工具；二是因为资本市场对经济的作用和对币政策四大目标的影响在增强；三是因为资本市场是货币政策的重要传导渠道，其发展、变化对货币政策的制定，实施和传导效率具有重要影响。一、货币政策的发展趋势货币政策所包含的范围,有广义与狭义之分⑵。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部边门所有与货币相关的各种规鳅定及采取的一系列影响货币劐数

2、量和货币收支的各项措施寝的总和。而现代通常意义的骖货币政策所涵盖的范围则限钞定在中央银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标条运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。资本市僬场的发展要求变革货币政策闯，使之能更加有效地对企业必和资本市场相适应。资本市腾场包括股票市场与债券市场瑶。但是，货币政策并不能直控接作用于资本市场，而是通过一系列中间经济变量来间陇接影响股权价格和实体经济盾的，这就决定了货币政策传芗导机制和货币政策变革与操，作的复杂性。货币政策间接影响资本市场时，资本市场必须首先满足三个条件：

3、一述是一个国家绝大多数企业参皈与而并非个别企业参与的资本市场；二是相对完善的运麴作机制与丰富的金融产品；距三是经营处于严格的法律、裸法规监督与约束，真正意义祢上体现公正、公平、公开原胭则。中国的资本市场无论从徉规模还是成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，譬如獭，利率变动并不能撬动资本啬市场运作，但发达国家货币平政策中面临的问题在很大程逦度上也是我们将来不得不面±对的问题。、货币政策的懊中介或操作目标应从货币总喝量转向利率由于资本市场縻的深化发展、经济与金融的刷全球化和一体化趋势，货币郎总量目标并不能在短期和中期里为货币政策提供

4、一个可我靠的数量指导。进入90年娲代以来，许多工业化国家的货币当局在很大程度上已经硐废除了货币总量目标，转而粟实行通胀目标或利率目标。屏从历史的经验来看，利率蜞是最具稳定性的一个经济变量。尽管科学技术在飞速发趣展、人的寿命在延长、经济穑组织在变迁、金融市场在扩て张和深化，利率却在相当长骛的时间里保持在一个稳定的崔区间内。利率具有即时性杓、可测性和可控性的特点，蛐因而能作为中央银行货币政戊策的最佳操作目标。利率作为资金的价格，能够通过资圊金供求双方不断变化的交易孤及时地反映出来，利率的变侵化从根本上说能反映着经济メ的动态。利率的

5、变化也能及匕时地被中央银行所观察到，竞而对货币总量却只能作事后澍的统计。由于市场的深化和乎资本的全球流动性加大，利蒌率和汇率对货币政策的敏感性将增强，因而中央银行也柏易于通过改变官方利率和进亘行公开市场操作使利率向合糕乎意愿的方向和水平变动。尽管货币总量指标作为货币孔政策的中间或操作目标有其局限性，但作为一个经济分屐析工具和货币政策的参考变僭量依然有其重要价值，这就◆是为什么主要工业化国家在废弃了货币总量目标后仍然夔要定期地公布货币状况统计指标，货币政策制定者仍然ル密切地监管着货币状况总量糊和银行放款的发展。一些金兜融市场的

6、改革远未完成、市移场化体系并没有完全建立起妄来的国家仍然在实行货币总冖量目标，如中国、俄罗斯；菇韩国和巴西仍然在制定指导简性的和相当广义的货币目标－。、作为货币政策最终目も标的价格水平应包括股票等椟资产价格在内虽然货币供蒌应量与一般物价水平间的稳砉定正相关关系由于金融创新和资本市场的发展被打破了尘，但货币供应量与广义价格票水平间的正相关关系依然是条存在的。当货币供应量超常岍增长时，通货膨胀并没有消笋失，而是从实体经济领域转臼向资产市场。股票价格的坷暴涨，无论其原因是什么，锞都无疑是受货币供给量的超辘常增长所推动的。正如过多的货币

7、追逐过少的商品引起癞实际经济中商品价格膨胀一淌样，过多的货币追逐过少的「资产必然引起资产价格的膨脊胀，这就是为什么中央银行Τ在制定货币政策时惟独关注雌消费物价水平是错误的原因妥，它们需要对资产价格保持密切的关注。在80年代后Й期，美国迅速的货币增长首庵先显现在资产价格上，但它筚却被忽视了，因而通货膨胀厉被扩散。因此中央银行既要〈监督商品和服务的价格变动琶，也要关注资产价格的走势芘。问题的关键还在于中央银行如何编制广义价格指数ニ。不同构成要素的权重一般掮与美国的经济结构相一致，痴消费和生产价格的变动占总裥指数的权重约4/5，房地

8、产约15%，股票价格为5钢%。尽管股权价格的权重微不足道，但根据Carso涛n总价格指数计算，美国在泽1997年里广义价格指数伤已上升了6%。在动态的角度看，资本市场上的资产艇价格动态比商品和服务市场枷的价格动态更具不确定性和存高