上市公司财务治理中的代理问题分析

《上市公司财务治理中的代理问题分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、上市公司财务治理中的代理问题分析论文联盟编辑。［提要］本文认为上市公司财务活动围绕资金供求而建立的代理关系包括：债权人与公司股东之间，公司股东与管理当局之间，控股股东与中小股东之间以及国有股自身的代理问题。本文对以上四种代理关系的表现形式以及代理问题形成的原因作出了理论解释，对研究如何降低代理成本具有积极作用。从经济法理论角度来说，代理是指代理人依法接受委托，在代理权限内以被代理弦人名义与第三人实施法律行为，由此产生砷的法律后果由被代理人承担。这里不但假篆定代理人完全遵守被代理人所规定的代理垩权限，而且还假定代理人作为被

2、代理人的钤执行者，完全为被代理人的效用服务，其孙自身的效用被全部忽略。然而，信息经济欧学中关于经济人效用最大化动机的假设认劈为，代理人并不总是以被代理人的效用最挠大化而努力，更会顾及到自身效用，有时霄甚至不考虑自身效用是否会损害被代理人聍的效用。于是，在代理人与被代理人之间磙就产生了代理问题。对于我国上市公司财需务治理而言，债权人拥有资金的所有权，借贷资金的使用权却由公司全体股东按份享有，公司股东又将资金的使用权委托给い管理当局，最终由管理当局来控制和使用抖资金。围绕资金供求而建立起来的代理关率系中，需要研究的代理问

3、题包括以下三个常方面：债权人与公司股东；公司股东与管彰9/9理当局；公司控股股东与小股东。此外，卢由于我国上市公司集中型股权结构与第一织大股东的国有性质，使得国家股自身亦存京在严重的委托代理问题。债权人与公司钻股东之间的代理问题根据资本资产定价ㄘ模型，如果投资项目的风险越大，可能的期望收益分布方差越大，就会导致股权价墁值升高和债权价值相应降低，财富将自债≯权人转移到股东手中。因此，上市公司控股股东与债权人之间产生代理冲突的根本蹦原因，是股东可能改变公司的经营风险和渡财务风险而转移和侵吞债权人财富。上旺市公司控股股东对

4、债权人利益的侵蚀行为噍主要表现在以下三个方面：选取风险大的农投资方案，改变公司的经营风险。上市公苁司控股股东在一定程度上偏好高风险的投胆资，在股东资本不足时，这种倾向尤其突递出。由于借贷资本不具有风险扩展性，债权人不希望上市公司控股股东所选择的投鲛资项目风险过高，从而损害其利益，使其椐承担了契约之外的附加风险而没有得到相榄应的风险报酬补偿。采取发行新债来改变岽公司财务风险的融资决策。所发行的新债埴不但稀释了原有债权人对公司资产的要求权，而且还增加了公司的财务风险。根据埚我国现有《破产法》的有关规定，当破产ブ财产不足以

5、偿付同一顺序的债权时，则按迟照可供清偿的破产财产与该顺序债权总额尸的比例进行清偿，也就是说公司破产时对嫡9/9所有债权人不论先后顺序按同一比例进行清偿。通过关联交易或分配现金股利来降椹低公司的偿债能力。上市公司控股股东还暹可能会通过为关联公司设定财产抵押、借期款担保以及其他资产交易来降低公司的偿债能力，也可以通过分配现金股利来转移跌公司资产。《破产法》规定，已设定抵押嚎或担保的资产不属于破产财产，该资产将ォ优先用于清偿有抵押或担保的债权。现金腽股利的支付不仅剥夺了债权人优先受偿的怠权利，而且还减少了公司的无风险资产，

6、坛增加了剩余资产的平均风险，最终导致流通债务的现值降低。在上市公司控股股东筐这样掏空公司资产之后，等到公司丧失偿顼债能力，进行破产清算时，留给债权人的晨基本上是一个公司空壳。针对公司股东叛转移或侵蚀财富的行为，债权人可以选择鉴在债务契约中附加限制条款。一是要求公鲥司以有形资产为债务设定担保，在未清偿痨债务之前，不得处分该资产，一旦公司破狸产，债权人的损失可以通过担保品的价值玳获得补偿。二是对公司的再融资方式作出蟑限制，比如限定发行新股和发行新债之比ⅲ的下限或者限定发行新债的上限，这类限爰制的目的在于保障原有债权人对企业

7、资产ń的要求权。三是对股利的支付作出限制，°尤其禁止公司向股东支付清算性股利。四留是限制公司的重要资产交易，公司的控股蝶股东可能在维持原有债务规模的前提下以厄非公允价值向关联方转移资产或以非公允媪价值接受关联方资产，从而使公司财富缩嶙9/9水，最终侵蚀债权人利益。五是限制公司聱的流动比率不得低于可接受的水平，流动比率是衡量公司偿债能力的重要指标之一誊，对流动比率的限制有助于保障公司偿债诒能力不低于债权人的期望值。公司股东蚵与管理当局之间的代理问题公司股东与经理人员之间产生代理问题的核心是两者槛对待风险的态度差异。由于

8、公司股东可以通过同时持有多家公司的股票进行投资组旒合来消除非系统风险，并且可以通过控制围公司进行高风险性投资项目来转移和侵蚀醵债权人财富，因此公司股东热衷风险。而管理者投入的是人力资本，其收益与风险不相关。如果高风险性投资项目成功，所获得的高收益将归股东所有；如果公司经营不善或恶化，甚至破产，管理者将失去毽