高基数下仍保持稳定增长

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1、股票研究纺织及服装制造业/纺织服装业七匹狼(002029)评级：增持上次评级：增持高基数下仍保持稳定增长目标价格：￥17.50公司简要更新报告上次预测：￥15.00——七匹狼09年中报点评当前价格：￥16.232009.08.21李质仙张威010-59312812010-59312817lizhixian@gtjas.comzhangwei7452@gtjas.com交易数据¾预计09、10年每股收益分别为0.69元和0.84元，看52周内股价区间（元）8.52～18.13本报告导读：总市值（百万元）4,337好公司长期投资

2、价值，维持“增持”评级。总股本/流通A股（百万股）283/283流通B股/H股0/0投资要点：流通股比例1.00ò09年上半年，公司完成销售收入8.8亿元，同比增长4.14%；实现营业日均成交量（百万股）3.1日均成交值（百万元）42.0利润1.2亿元，归属于母公司净利润9448万元，分别同比增长3.67%和10.76%。每股收益0.334元。资产负债表摘要（06/09）ò截至6月末，公司共拥有专卖店2957家，比08年底净增加188家。其股东权益（百万元）1263中，生活馆28家，比08年底增加6家，旗舰店282家，比08

3、年底增每股净资产4.46加48家；直营店180家，比08年底增加82家。市净率3.64资产负债率30.39%ò分区域看，上半年对东北和西南地区的销售增长较快，同比增速均为40%左右；华东、华南以及西北地区与08年上半年基本持平；华北地区销售同比下降40%，主要原因是当地经销商对奥运会期间消费过于乐52周内股价走势图观，订货较多产生大量库存，为处理历史库存而减少了向公司的订货。%七匹狼深证成份指数150ò品牌建设方面，公司构建了电视广告、平面广告、户外广告、公关形象宣传等多层次全方位的品牌推广途径。获得中国服装品牌大奖之“成就

4、130大奖”，品牌知名度和美誉度进一步提升。110ò上半年公司综合毛利率38.37%，同比提升4.5个百分点。采购成本的下90降是毛利率提升的主要原因。三项费用中，销售费用率和管理费用率分70别同比提高3.19和1.47个百分点，财务费用率下降0.26个百分点。公50司净利润率11.34%，同比提高0.45个百分点。08/0811/0802/0905/0908/0ò公司加大对部分代理商的授信额度，导致应收账款增长较快。6月末公司应收账款1.46亿元，占总资产比重7.75%，较年初提高了1.44个百分点。应收账款周转率6.82

5、，同比下降8.41。ò上半年公司存货周转率1.50，同比下降2.41。不过随着终端消费的回暖，存货积压的状况已开始改善。6月末公司库存商品2.39亿元，较年初下降30%。ò我们认为公司下半年业绩增速会快于上半年。预计09、10年EPS分别为0.69元和0.84元。坚定看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入8761653207126703562(+/-)%8089252933经营利润（EBIT）123191282354438(+/-)%8055482

6、624相关报告净利润89153196239295(+/-)%7772282223未来持续高增长可期每股净收益（元）0.470.540.690.841.04(09.04.07)每股股利（元）0.100.10利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E经营利润率(%)1412141312市盈率4325201613股息率(%)19请务必阅读正文之后的免责条款部分七匹狼(002029)表1：七匹狼主要财务指标2006200720082009Q12009H12008H1流动比率1.763.082.392.322.

7、464.14速动比率1.002.291.621.631.903.73资产负债率35.42%26.31%29.54%31.99%30.39%18.35%毛利率32.59%35.42%33.95%36.90%38.37%33.87销售费用率11.75%14.47%14.66%12.33%17.10%13.91%管理费用率6.10%6.28%6.30%5.74%6.69%5.22%财务费用率-0.14%-0.09%-0.91%-0.05%-0.44%-0.18%EBIT率13.99%14.02%11.54%17.73%13.22%

8、13.60%净利润率10.97%11.55%9.94%14.06%11.34%10.89%净资产收益率14.22%9.44%13.20%5.26%7.48%7.88%应收账款周转率20.5823.5421.194.846.8215.23存货周转率3.012.463.090.861.503.