做市交易策略及做市商悖论

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1、做市交易策略及做市商悖论上海期货交易所博士后工作站余书炜博士【摘要】本文设计了一种简单的固定报价价差的机械做市交易策略，并利用沪铜期货历史交易数据对该交易策略进行测试，结果发现该策略的收益与合约价格的波动特征、交易的活跃程度密切相关，从而表明做市商在设计做市策略的时候，需要考虑到上述两个因素。并且，本文的测试结果还揭示出一个做市商的悖论。针对该悖论，本文提出了相应的解决办法。【关键词】做市商、买卖价差、交易策略、悖论【Abstract】Inthispaper,theprofitabilityofsimplemechanicmarket-makingstrategieswithfixe

2、dquotingspreadsaretested.Itisfoundthattheprofitabilityisobviouslyrelatedtothevolatilityrangeandtradingvolumeofthecontracts.Therefore,itissuggestedthat,whendesigningtheirmarket-makingstrategies,marketmakersshouldtakesuchtwofactorsintoaccount.What’smore,amarketmakerparadoxisalsorevealedduringthet

3、est.Solutiontothisparadoxisalsoputforward.【Keywords】Marketmaker,Bid-askspread,Tradingstrategy,Paradox随着我国证券交易品种的日益丰富，在市场上引入做市商的必要性也日趋明显。为了增进对做市商行为、以及做市策略的认知，本文设计了一种简单的做市交易策略，并利用沪铜期货1994－2004年的历史分笔交易数据，对该做市策略进行了测试，发现该策略的收益与做市品种市场价格的波动特征、交易活跃程度两个因素密切相关，并且还揭示出一个做市商的悖论。本文的内容共分四个部分：第一部分先介绍本文所设计的简单做市

4、交易策略；第二部分介绍本文所使用的样本数据；第三部分报告本文所发现的结果；第四部分总结全文。一、固定报价价差的机械做市交易策略国际上做市商的做市交易策略均属于公司的核心机密，但是作为被动的交易策略，做市策略一般都包括如下三个基本组成部分：基准价、报价价差、报单量。基于对做市商的有关研究，本文设计了如下简单的固定报价价差的机械做市交易策略：1、基准价该做市策略的报价以基准价为中心，买入报价为基准价减去买入报价价差，卖出报价为64基准价加上卖出报价价差。也即，该做市策略的买卖价差=卖出报价－买入报价=卖出报价价差＋买入报价价差。策略的基准价的设置和调整遵循如下简化原则：（1）每个交易日的

5、第一个基准价为当日的开盘价；（2）t时刻，如果市场价格没有超出策略的报价范围之内，做市策略不发生成交，则不调整基准价；（3）t时刻，如果市场价格超出策略的报价范围，则按策略的相应报价进行成交，成交发生之后，调整策略的基准价，新的基准价为发生成交之后的第一个成交价。2、报价价差报价价差的设置采用最简单的方式：首先，报价价差取为某个固定的值；其次，双边价差取值对称，也即取买入报价价差＝卖出报价价差。由于沪铜期货的最小价格变动价位是10元，所以在测试中，单边报价价差的具体取值是以10元为单位，取从10元到200元共20种取值，也即总的买卖价差以20元为单位，取从20元到400元的20种取值

6、。3、报单量报单量按如下简化原则取值：（1）正常情况下，策略的单边报单量均取为1手（沪铜期货合约的1手=5吨）；（2）如果任一方向上的净持仓超过5手，则把平仓方向上的报单量增加至2手。例如：做市策略的净持仓为6手多单，超过5手的标准，则买入报单量仍为1手，卖出报单量取为2手。这一做法的目的是防止出现策略的净持仓头寸过大。事实表明，该规则可以有效控制策略的净持仓规模。4、平仓机制。除了上述3个基本组成部分之外，做市商在每个交易日结束时，因做市形成的净持仓通常大于0。但是一个做市商通常都会在每日市场收市之前把每日做市形成的风险头寸全部平仓或者进行完全对冲。相关的测试也表明，沪铜期货交易的

7、隔夜风险很大，所以，本文简单假设，在每个交易日结束时，该策略在当日形成的净持仓都将按当日沪铜期货的收盘价进行平仓。最后，本文假设交易费用为零。这既是为了简化计算，同时也是考虑到做市商不是普通的交易者，甚至在有的市场上，做市商不仅不缴纳交易费用，反而会对发生的每笔做市交易收取一定的费用。上述简单做市交易策略是用Foxpro6.0来编写程序进行测试的。有关的计量分析则利用SAS9.1来完成。二、样本数据本文所使用的样本数据是1994－2004年间沪铜期货合约的