企业债务融资结构研究

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1、企业债务融资结构研究分类号密级UDC北京理工大学BEIJINGINSTITUTEOFTECHNOLOGY博士学位论文企业债务融资结构研究　　刘锦导师姓名(职称)李金林教授答辩委员会主席王立杰教授申请学科门类管理学论文答辩日期2007/8/4申请学位专业管理科学与工程2007年7月ResearchontheFirm’sDebtStructureAdissertationsubmittedinpartialsatisfactionoftherequirementforthedegreeDoctorofPhilosphyin

2、ManagementScience&EngineeringbyLiuJinUndertheGuidanceandSupervisionofProfessorLiJin-LinSchoolofManagementandEconomicsBeijingInstituteofTechnologyJune,2007研究成果声明本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行的研究工作获得的研究成果。尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京理

3、工大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的说明并表示了谢意。特此申明。签名：日期：关于学位论文使用权的说明本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：①学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；②学校可以采用影印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；③学校可允许学位论文被查阅或借阅；④学校可以学术交流为目的，复制赠送和交换学位论文；⑤学校可以公布学位论文的全部或部分内容(保密学位论文在解密后遵守此规定)。签名

4、：日期：导师签名：日期：北京理工大学博士学位论文摘要债务融资不仅是企业获得投资资金的一种方式，更重要的它还是企业治理结构的重要组成部分，债务融资的成本不仅包括债务利息等成本，同时还包括债务融资的公司治理成本。本文主要研究企业债务融资过程中，企业如何配置各种债务融资结构以最小化债务融资成本。在以往的分析中，学者主要存在两个缺陷：一是往往把债务当作是同质的，但企业债务存在差异,各种不同债务及其配置形成了企业的债务融资结构，合理配置企业债务融资结构能够进一步降低企业债务融资成本，提高债务融资的公司治理效应；二是认为企业管理层

5、和企业股东对债务结构偏好一致，企业管理层会基于股东价值最大化的原则选择债务结构。本文认为企业的债务融资方式和结构是由企业管理层决定的，如何使企业管理层基于股东利益最大化的原则进行债务融资本身就是一个代理问题。本文首次系统的研究了在不同的管理层持股比例下企业的最佳债务融资结构如何确定。本文的主要研究框架和主要内容如下：第一部分是导论部分，介绍了本文的选题、研究范围、逻辑思路、研究方法、研究的架构安排、主要内容以及本文的主要创新。第二部分是文献综述与理论基础，首先梳理了债务融资的公司治理学说和交易成本学说，然后详细评述了不

6、同债务融资结构的公司治理效应，可转换债权设计与公司治理的关系，以及管理层激励与债务融资的相互关系。第三和第四部分是理论分析部分，也是本文的主体部分，第三部分分析了管理层持股对企业银行融资和公司债券融资的影响，分别得出企业在单独通过公司债券、单独通过银行和同时通过两者融资时，企业股东如何通过调整企业管理层持股比例，使企业管理层的最佳债务偏好与企业股东一致，以及此时最佳债务约束契约、银行监管强度、企业风险偏好以及银行债务和公司债券的最佳比例，最后将影响上述结果的企业谈判能力内生化，得出了企业谈判能力的计算方法。第四部分在第

7、三部分模型的基础上，分析了企业管理层持股与企业债务优先结构、债权人数量结构以及债务期限结构的最优配置关系，并得出了不同特征企业和企业不同生命周期阶段的债务融资结构特点。第五部分利用我国上市公司的数据对管理层持股比例与企业债务布置结构和企i北京理工大学博士学位论文业债务期限结构的关系进行了实证研究，得出了我国上市公司债务融资的特点、存在的问题以及政策建议。本文的创新主要有以下四个方面：（1）构建了MDCM模型。该模型假设企业管理层基于自身利益最大化进行债务融资，而不是以往分析中假设企业管理层基于股东价值最大化进行债务融资

8、，这种分析更加符合实际情况。本文利用MDCM模型分析得出了不同管理层持股比例下企业最佳的债务布置结构、债务优先结构和债务期限结构及其配置关系，并得出了企业管理层持股比例、企业管理层私人受益、银企谈判能力、银行监管成本的变化如何影响上述企业债务结构；利用MDCM模型得出了企业优先债和次级债的价格，以及银行监管成本、企业谈判能力、企业